王小刚，鼎锋资产合伙人、副总经理，发表于2012年7月6日
访谈摘要：
找高成长股主要看3点：第一，是看行业增速。行业是不是持续、稳定地发展，是不是会有20%~30%的复合增长；第二，是看公司增速。看公司在行业里面的竞争实力、江湖地位，是不是增速高于行业；第三，是看管理层。看管理层人品是否可靠、眼光是否长远、管理是否到位、境界是否足够。
未来几年预期每年利润有50%以上的高成长的话，市盈率30倍以下就不贵，30~40倍可以接受，到了40倍以上就要小心一点儿了。假如50%以上的成长现在二十几倍市盈率，我觉得就还算便宜，就相当于PEG在0.5。但PEG也是个大概，如果20%地成长，10倍市盈率；或100%地成长，50倍以上的市盈率，这样的0.5倍PEG对我来说意义也不大。因为，一个成长速度可能导致风险，而系统性风险也没法通过成长来回避。
访谈记录：
雪球：您是什么时候开始进入投资这个行业的？
王小刚：1994年从中央财经大学毕业后开始正式做投资。先是在美的集团待了两年；1996年到国泰证券深圳分公司工作；1999年国泰君安合并后，先后在自营和资产管理部工作了6年，2005年离开国泰君安；2006年-2009年在国元证券自营部工作；2009年底加盟鼎锋资产。到现在严格来讲是从业18年，不过炒股票是从1992年大二时就开始了，也可以算是20年的经验。
雪球：当时为什么会选择这个行业？
王小刚：我1990年进大学，1990年底上海证交所成立，引起了我对股票的关注。1991年我和学校一批人一起搞了个中财模拟证券交易市场，在高校里我们应该是第二家。当时朦朦胧胧觉得这个行业是个朝阳行业，现在回过头看这个方向大致还是正确的。
雪球：在投资上，对您影响或帮助最大的人有哪些？
王小刚：我工作以来的几位部门直接领导对我帮助都很大，这些直属领导水平都很高，他们的投资思路潜移默化地影响了我。我们都是属于所谓的券商派，券商自营出来的一个特点是持股集中、自下而上、精选个股中长期持有，一般持股周期少则几个月、多则几年这样的时间跨度。
理论上对我影响最大的还是彼得·林奇。1991年我读他的《战胜华尔街》，该书是1990年写的，1991年国内才有中文版，这本书我看了很多遍，启发了我选择高成长股票的方向和方法。比如选择在日常生活中有感受、有理解的公司；比如他提到的丝袜是在逛街中发现的股票。当然这只是第一步，后面还要判断这家公司是不是有投资价值。林奇的方法对我帮助很大，后来我选的股票大部分跟消费类有关。
当然，这个也可以归到巴菲特的能力圈原则。今年5月跟雪球一起去奥马哈，从美国回来以后，我觉得能力圈原则是我最大的收获。
林奇对我影响最大，接下来是巴菲特和芒格，他们也是极其强调能力圈原则。另外，芒格说的“以合理的价格买入优秀的公司”，实际上也是改变了巴菲特的。
雪球：您什么时候开始接触巴菲特和芒格的投资思想？
王小刚：要晚。因为他们的书系统性的不多，林奇的相对系统些。1991年我在看林奇的书，到了2004年我很迷茫的时候，也继续去翻他的书。巴菲特和芒格的书我此前接触过一些，但如果说系统性的，还是这一次去奥马哈，前前后后仔细地理了一遍。
雪球：您刚才说2004年还很迷茫，那从什么时候开始觉得自己比较坚定了呢？
王小刚：真正稳定下来还是在2004年左右，我坚定地树立了从基本面去选股的理念。我理解的价值投资第一步，是从企业的基本面入手，1996年我虽然就开始重视基本面调研，但是经历了琼民源、东方电子（SZ000682）、环保股份、银广夏这些股票以后，对价值投资、基本面投资又有些怀疑，一直在反复；到了2003年、2004年，当时在国泰君安的一批优秀同事，自下而上精选了茅台等个股的投资策略明显非常成功，启发了我还是要踏踏实实从基本面去选股。
雪球：是过去积累的经验告诉你需要一个梳理？
王小刚：没错。
雪球：那是通过什么方式梳理呢？
王小刚：一是看林奇的书；再一个是跟国泰君安资产管理部的同事交流学习时很有收获，学习怎么从基本面去选。
奥马哈之行的收获：成长股投资也是价值投资
雪球：这一次您是出于什么样的想法去的奥马哈？
王小刚：一方面，做投资要做到老学到老，明年我40岁，所谓四十不惑，但我现在确实在投资上还有很多疑惑，我想借“朝圣之旅”把投资理念、方法和策略再系统地梳理一遍，好减少些困惑。另一方面，巴菲特今年82了，这样一个人物是几百年才会出现的，理论上做投资因为相对分散不太可能成为世界排名前几名的富豪，但巴菲特做到了。
还有一个原因是，我在看巴菲特视频时，发现他是一个特别快乐的人，这点我特别羡慕和想学习。正好做了私募，时间上相对自由，所以就想抓住这个机会去看看。
雪球：既是学习也是“朝圣”，可以这么说吧？
王小刚：对。
雪球：那去一趟下来有什么样的收获？
王小刚：主要有两个：第一，肯定了成长股投资也是价值投资的一种，也是巴菲特1973年以后的重要投资策略。过去我们说价值投资老是强调买得便宜，强调安全边际，实际上巴菲特投可口可乐的时候市盈率大概十三四倍，比市场的平均市盈率高30%，这个股票的投资策略就已经不是买便宜，而是买成长，成长股策略也是巴菲特用实践来证明的成功策略。我认为估值是否便宜是说不太准的，10倍、20倍、30倍市盈率合理与否是说不清楚的，我只要咬定持续高成长的上市公司，在利润成长，假设估值不变的情况下，我主要赚利润成长的钱。
第二，能力圈的聚焦。股东大会巴菲特回答了很多问题，我最关注的只是一个能力圈。庄子说：“吾生也有涯，而知也无涯。以有涯随无涯，殆已！”上市公司很多，机会也很多，我们不可能把握所有的机会，我只把握我自己能把握的机会。遵循能力圈的体现就是股票数量先不要太多了，投资集中到少数自己熟悉的股票上来。
雪球：但这跟林奇的做法就有所差别了，他关注很多股票？
王小刚：林奇因为后期的规模有200多亿元，有流动性的问题，所以股票很多。我觉得林奇的做法会把自己搞得很累，他把绝大部分时间花在工作上。他开玩笑说“隔两个星期回家的时候，几个女儿都不认识了，要靠女儿自我介绍知道谁大谁小”，这当然是开玩笑，但他后来早生华发。林奇1977年做基金经理，1990年就退休了，那时候他才46岁。巴菲特选的股票不多，并且放得时间很长，所以可以做到八十几岁，又做得很快乐。我们可以博采众家所长，研究股票用林奇的方法，选高成长的、生活中能感受的、凭常识能判断的，但操作策略上可以集中，可以聚焦在几个股票上，这样工作相对轻松，不用整天去挖掘新机会，也不用冒新的风险。另外，目前我们的规模不大，我管理的规模不超过两亿元，10只左右的股票就足够了。
多一只股票，有些人觉得多了个投资机会，我觉得这也多了一些投资风险，并且可能自己还不知道，同时也降低了对目前持有的老股票的关注度，因此我感情上有些抵制往我的组合里面新增加品种。
判断公司成长型的3个要素
雪球：如何用一两句话来描述您的投资理念？
王小刚：依靠高成长公司动态价值的不断提升，获取长期较高的复合收益率，这应该算是我的投资理念。投资策略上是自下而上精选复合成长超过50%的股票，选定之后长期跟踪，中长期持有。
雪球：说到高成长，判断一个企业在未来是否有确定的、持续的成长空间时，您主要考虑哪些因素？
王小刚：主要看3点：第一，是看行业增速。行业是不是持续、稳定的发展，是不是会有20%~30%的复合增长；第二，是看公司增速。看公司在行业里面的竞争实力、江湖地位，是不是增速高于行业；第三，是看管理层。看管理层人品是否可靠、眼光是否长远、管理是否到位、境界是否足够。
雪球：管理层怎么判断呢？
王小刚：多调研、多接触。日久见人心嘛，第一次接触可能没法判断，但多接触几次管理层，时间久了就知道管理层的人品、能力和眼光了。
雪球：就这三个因素？
王小刚：如果只是分析公司的话，主要是这3个。这3条满足了，再看定价。
估值方法：50%以上的高成长、30倍以下的市盈率
雪球：那您如何给公司定价呢？
王小刚：我不太相信通过精准地建立模型来估值，我觉得不靠谱，因为假设因素太多了。长期来讲，公司价值是现金流的反映，这个理念我认同，但现金流也很难算，所以我个人认为估值是大方向上判断是否过高或过低就OK，不必精准地去计算。芒格不也开玩笑，从来没见过巴菲特用计算器算过公司价值嘛。
雪球：那大方向上您怎么把握呢？
王小刚：说简单些的话就说成长股，未来几年预期每年利润有50%以上高成长的话，市盈率30倍以下就不贵，30~40倍可以接受，到了40倍以上就要小心一点儿了。假如50%以上的成长现在二十几倍市盈率，我觉得就还算便宜，就相当于PEG在0.5。但PEG也是个大概，如果20%地成长，10倍市盈率；或100%地成长，50倍以上的市盈率，这样的0.5倍PEG对我来说意义也不大。因为一个成长速度可能导致风险，而系统性风险也没法通过成长来回避。
雪球：您一般是看多少年？
王小刚：最短先看两三年，争取看得越久越好，但太长了可能看不清楚。少数行业，比如说医疗保健，我觉得长期可能看得更清楚些，伴随着老龄化、消费升级会持续成长，可以看5年甚至10年。理想状态肯定是看得越远越好。
