人民币汇率制度改革至今已有一段时间，现实中人民币所参考的货币篮子的构成情况如何，利用2005年7月22日～2007年1月6日的有关汇率数据进行检验。根据从有效汇率指数的角度对货币篮子的定义，实行钉住货币篮子的汇率制度就是使本国名义有效汇率指数或实际有效汇率指数保持不变，加之样本数据的时间跨度为一年多的时间，可视为短期分析，因此可以假设在近一年的时间里中国物价水平和外国物价水平均未发生变化，从而可以利用（5.6）式分析在保持人民币名义有效汇率指数不变时货币篮子中各种货币的权重。同时，Frankel和Wei（1994）［107］也建立了分析一国汇率波动率的模型如下：
Δejt是货币j在某一时期汇率的变化率，α是一常数项，βk（k＝1，2，3…）是估计出的相关系数，μt为残差项。此方程的目的是为了分析货币j汇率的变化是如何受其他国家货币汇率变化的影响。估计出的相关系数可以解释为相关货币的权重或者由市场选择的权重，估计出的残差可以衡量汇率的波动性。
在我们的分析中，根据（6.6）式可将回归方程写成：
其中X0，X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8，X9，X10，X11分别表示人民币、美元、日元、欧元、韩圆、新加坡元、英镑、澳元、加拿大元、林吉特、泰铢、卢布对瑞士法郎的汇率的变动率。αk（k＝1，2，…，11）分别表示美元、日元、欧元、韩元、新加坡元、英镑、澳元、加拿大元、林吉特、泰铢、卢布在货币篮子中所占的权重，如果一国实行钉住单一货币汇率制度，那么被钉住货币的回归系数应约等于1，而其他货币的权重为0；如果实行钉住篮子货币的汇率制度，那么回归方程右边的系数为篮子货币的权重且回归系数之和约等于1；如果实行浮动汇率制度，估计的货币权重在统计意义上不具有显著性。我们的模型与弗兰克尔和魏（Frankel＆Wei，1994）的模型不谋而合。
将2005年7月22日～2007年1月6日的有关汇率数据作为总样本对（6.19）式进行回归，利用ADF检验得到序列X k（k＝0，1，…，11）均为I（0）过程，回归结果。从初始估计的结果看：11个解释变量中只有X1的回归系数具有显著性，而且回归结果的拟合优度很高，F值很高，但多数回归参数的t值很低，说明解释变量间存在多重共线性。为了克服多重共线性，采用逐步回归法得到最终估计结果如下：美元、新加坡元在人民币所参考的货币篮子中具有显著性，所占的权重分别为94.48%、4.45%。
为了检验人民币所参考的货币篮子的稳定性，将总样本分为三个子样本。第一个子样本区间为2005年7月22日～2005年10月13日，该区间内人民币兑美元汇率保持在8.1以上；第二个样本区间为2005年10月14日～2006年7月8日，该区间内人民币兑美元汇率介于8.0和8.1之间；第三个样本区间为2006年7月9日～2007年1月6日，2006年7月9日人民币兑美元汇率首次突破8.0达到7.9971，此后至今人民币兑美元汇率继续升值，到2007年1月6日时已到达7.8193.用与总样本同样的计量方法得到的初始估计结果及最终估计结果。
从子样本与总样本最终估计结果的比较，可以看出：在实行参考货币篮子汇率制度最初的3个月中，美元在篮子中的权重占到99.1%，说明事实上人民币还是单一钉住美元；随着人民币对美元的不断升值，人民币所参考的货币篮子中美元所占比重有所下降，在人民币兑美元汇率位于8.0～8.1之间时，篮子中美元的权重下降为 93.86%，新加坡元的权重具有显著性，占7.1%；2006年7月9日，人民币兑美元汇率突破8元大关，并且继续保持升值，2006年7月以来，美元在货币篮子中的比重下降到90.76%，澳元在货币篮子中的权重4.5%具有显著性。在总体样本区间内，美元在货币篮子中所占比重为94.48%，其他权重具有显著性的货币为新加坡元，但在篮子中所占比重非常小。以上分析表明在人民币汇率实行参考货币篮子一年半时间里，美元在货币篮子中所占比重仍然很高，但有逐步下降的趋势。
