大片《投名状》中有一个镜头：乡勇们啸聚一处，振臂高呼“抢粮！抢钱！抢地盘！”影幕上的乡勇们喊的热血沸腾，观众也看的热血沸腾。据说《投名状》的票房收入和观众反应都很不错。我们甚至会产生错觉，以为这些乡勇代表了先进文化。这种争勇斗狠的精神，华尔街券商也有。没有一点狠劲，那是搞不了券商的。券商就是苦干、巧干、蛮干。有条件要上，没有条件创造条件也要上。次级债及其金融衍生产品就是典范。
券商与乡勇不仅神似，而且还有形似。粮食券商倒是不抢的，但券商老大和他们的手下们都有一种饥饿感。按美国的说法，就是他们对钱有一种“饥饿感”（hunger）。地盘券商是要抢的。不但要抢，有可能的话还要搞垄断。华尔街券商抢不抢钱？不同的人有不同的回答。但我以为华尔街券商有时也抢钱。华尔街券商老大胁迫央行降息，这就是抢钱，而且是明火执仗的抢钱。华尔街券商与乡勇也有不同之处，那就是前者真的被我们的一些同志视为先进文化的代表。
要干好券商，必须有一点狠劲。当然，张牙舞爪不是最高境界。杀人不眨眼不算真英雄，杀人不见血才是高手。修炼到杜月笙这个水平，那才是杀人无声，取货无影。到杜月笙这个水平，不仅能做到笑里藏刀，口蜜腹剑，而且已经到了“乱云飞渡仍从容”的境界。华尔街的一些券商老大达到了这个境界。他们对待投资者表面上可以像春天一样温暖，但诱骗其上当时又像严冬一样残酷无情。
不过黑社会老大本领再高强，其势力范围是有限的。古今中外，黑社会老大中杜月笙算得上是积大成者。但即便是他的影响，一出法国租界便十去八九。租界消失之后，杜老大也就一蹶不振了。相比之下，华尔街的老大们的能量要大得多，恨不能把全社会的资源都放到他们那里去整合，而且全社会的许多资源已经放到他们那里去整合了。他们不仅要整合美国的资源，而且要整合全世界的资源。
华尔街券商已经杀向全球，所到之处，安营扎寨，攻城略地，所向披靡，无坚不摧。但也有疑问，美国券商闯下大祸，次级债弄得到处鸡飞狗跳，鬼哭狼嚎。会不会出现反弹？世道是不是要变了？恐怕暂时还不会变。不错，摩根士丹利的老大麦克表示，自罚一年奖金，2008年只拿保底工资80万美元。但他去年的薪酬是4000万美元，这笔钱他是半个子儿也不会吐出来的。还有，麦克虽然是不拿奖金了，但摩根士丹利分钱分利真忙。2007年年底，摩根士丹利的奖金总额度比去年增加了18%。更不用说，美联储不断降息援手，主权财富基金投怀送报，争相购买美国券商的股份。
布兰代斯大法官在其名著《别人的钱——如何去用》一书中指出：券商是“用别人的钱来控制别人”。他更进一步指出：“金融寡头之所以强势并不断并发展壮大，是因为寡头们能够调动其他人的储蓄，迅速调动其他人的资本。”布兰代斯大法官，又用了一个形象的比喻，说是“人们所披戴的枷锁，是由他们自己的金子打造而成的。”
今日的华尔街券商老大不仅给美国经济戴上了枷锁，而且还想给其他国家的经济戴上枷锁。我们的一些英雄豪杰，对美国券商是恨得要死，怕得要命，同时却又很羡慕。他们一方面要御敌于国门之外，要把华尔街券商挡在门外。但同时他们又打着发展的旗号，打着创新的旗号，全心全意地照搬美国券商那一套，按照美国券商的模式打造自己的券商。美国的东西我们一学就会的时候，美国的东西我们无师自通的时候，大多不是什么好东西。凡我同志，应当提高警惕。在全球化的时代，在华尔街券商全球乱跑并广收信徒的时候，对美国券商开展深入研究，具有很强的现实意义和战略意义。
美国券商如何生财
美国券商有点像流寇，像中国历史上农民起义中的流寇，时而竭泽而渔，斩尽杀绝，然后易地而战。1997年美国券商在东南亚发起金融风暴，乘机洗劫那些国家的财富。世纪之交，美国券商又在美国本土搞网络公司上市，外加公司财务造假——安然事件中美国券商就陷得很深，券商中还有人因此而被判刑。现在，美国券商又把一部分工作重点转到英国，在那里开创大好局面。有人说《萨班斯法》太严了，所以许多公司不得不跑到英国伦敦交易所去上市。即便《萨班斯法》真的是太严，那也是美国券商所造成的，他们的贪婪和造假，最终导致了法律上的反弹。搞垮一个地方之后，美国券商就转移阵地，再接再厉。这种做法像流寇，也像农业上的修耕轮作：土壤需要时间恢复地力，股民也需要时间休养生息。
一、交易魔鬼
除了在地域上搞轮作，业务上品种也搞轮作和套种。美国券商的传统业务是三大块：承销、经纪和并购咨询。美国券商是多种经营，但各个时期的重点不同。新经济时期，美国券商主要是靠帮助网络公司上市。这是点石成金的好买卖，而且券商所承担的风险较小。但市场终有疲倦的时候，股民也有梦醒的时候。上市不行之后就改交易，目前券商是侧重交易。高盛的许多利润来自交易，尤其是来自对冲基金的交易。除了收取交易费，券商还可以从其所管理的对冲基金中直接获得好处。通常对冲基金手续费为投资额的5%，是管理者旱涝保收的一部分。除此之外，投资回报的30%—40%也归基金管理者。
美国券商资金雄厚，可以进行大规模的交易。1990年代之前，美国券商大多是合伙制，券商的资本金是合伙人自己的钱，而且资金有限。即便券商下狠心豪赌，他们也没有那么多的钱。现在不同了，现在美国大券商基本上已经上市，可以用于交易的资金成倍增加。此外，美国券商借对冲基金和私人股权基金掌握了大量基金。高盛管理的私人股权基金额达250亿美元。
但仅凭资金雄厚，证券交易的利润还是有限。美国券商麾下人才济济，不乏天才和超天才。但仅凭聪明才智，证券交易的利润也还是有限的。现在业内外人士都已认识到，美国券商交易之所以赚大钱，其要害是他们有利害冲突。比如并购业务中，美国券商是三位一体，同时掌控并购、交易和个人股权基金。券商既提供并购咨询，也做相关的证券交易，还动用自有资金。这样一来，券商就可以借助其信息优势，因势利导，立于不败之地。对美国券商来说，更美妙的是，许多利害关系还不用披露——按照美国的法律，对冲基金和私人股权基金并无披露责任。
不过，美国券商不承认这点。他们非说是关联交易无处不在，言外之意是，对关联交易无须大惊小怪。不错，关联交易是到处都有，许多地方并不完全禁止关联交易，但仍然要求当事方披露关联交易。现在的问题是，许多关联方没有披露他们之间的关联交易。大券商伙同对冲基金和私人股权基金大做证券交易，而这些交易并不在证券监管机构视线之内。
美国券商酷爱交易，而且历史上就酷爱交易，南北战争期间联邦政府危如游丝，南北双方都是死伤惨重。在此危难之际，美国券商仍然在做交易，拼命倒卖黄金，大发国难财。美国总统林肯气愤地说，“现在这种时候，华尔街那帮家伙还在赌黄金。我真不知道这是些什么人。我恨不得那些魔鬼脑袋会被子弹崩掉。”林肯并不是一位以言辞激烈而闻名的总统。即便经历了南北战争的残酷岁月，林肯对南方的奴隶主仍然使用比较温和的措辞，不用“镇压”或“打击”一类的词，更不用“杀”或“魔鬼”这类词。可见，林肯恨券商胜于恨奴隶主。
二、交易风险
资产证券化也为美国券商的交易提供了广阔天地。有形资产可以交易，无形资产更可以用于交易。美国纽约大学商学院的一位教授有新发现，说是美国公司无形资产高达6万亿美元。今日的伟哥专利、麦当劳的商标和商誉，都是可以用来交易。2006年5月，一家甜点连锁店发行了17亿美元的债券，其抵押品是连锁店的许可费用。当然，此类证券化也充满风险，因为技术日新月异，时尚更是日新月异，今天值钱的东西，明天可能就很不值钱。
美国券商不仅搞交易，而且还自己开发金融产品，尤其是衍生产品。美国的一些券商已经决定，要为中国客户献上期权产品大餐。这些期权产品非常复杂，孕育着很大的风险。曾经负责Fidelity亚洲业务的斯图尔特·莱基（Stuart Leckie）就非常担忧。他说：“此类产品不适合（中国的）投资公众，因为中国的零售投资者对期权和外汇的风险所知甚少或是一无所知。”
美国券商不断地在为客户设置迷宫，但最后有可能把自己也给绕进去。美国券商的局部胜利，有可能导致整体的混乱，给股市和券商自己都带来风险。“VAR”是为衡量券商交易风险而发明的新名词。VAR是英文“value at risk”的缩写，指券商每日自营交易可能受的损失。美国大券商的平均VAR是5600万美元。J·P·摩根在其财务报中披露，其2005年的VAC是8800万美元。但投资者似乎并不在乎，因为J·P·摩根当年的利润是85亿美元。2001年高盛的VAR是3900万美元，但到2006年就增加到了9200万美元，增长幅度是135%。摩根的VAR已经增加了61%。
但VAR并不能够真正反映出券商的风险。如果市场出现异动并持续四周时间，则J·P摩根的自营业务的损失可高达14亿美元。这种计算方法叫作“压力测试”（stress test）。VAR并不全面，但总算是个进步，1990年代之前，券商是不披露的VAR的。
三、诚信还是不诚信？
交易中美国券商还有内幕交易之嫌。2000年至2004年，摩根士丹利至少有434000个雇员的账户和与其相关的账户没有受到认真监控，另有3000个雇员账户没有受到任何监控。美国证交会对摩根士丹利罚款一千万美元。证交会指称，“摩根士丹利在合规的关键方面全面失败，有可能没有发现非法内幕交易。”
我们总是强调诚信，强调券商对投资者要讲诚信。但这是个比较难缠的问题。券商如果真正讲诚信，那他们恐怕就无钱可赚了。券商把自己说成是为全美国人民服务的，甚至把自己说成是为全世界人民服务的。总之，他们自称自己是讲诚信的。我以为这是误导。美国学者米歇尔（Michael Jensen）也指出，投行有误导和操纵行为，对股市“价值的灾难性高估”起到了推波助澜的作用。
但美国券商也不是完全不讲诚信，完全不讲诚信是要垮台的。这里可以有两层解释。首先，诚信与否是在不断的变化之中，像王朝周期的循环中的匪王转换。当匪往王过渡的时候，匪处于上升期，是要讲点诚信的，有时甚至是讲仁政的。匪成为王之后，便故态萌发，开始不讲诚信了，重新又蜕变为匪。但即便不讲诚信，王仍然会维持相当的一段时间——这是物理学上的惯性。美国券商也是这样，成长的时候是讲诚信的，可一旦坐大之后，就不那么讲诚信了。
