为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际，并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。如果投资者在投资时选择估值过低的股票，往往会投资失利。这是因为，首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。理性投资者是没有理由抱怨股市的反常的，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者低价买入的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者高价卖出的机会……测试其证券价格过低还是过高的最基本的方法是，拿其价格和其所属企业整体的价值进行比较。
220. 规避损失的力量源泉
【巴菲特如是说】
原则一：不要损失资金。
原则二：不要忘记原则一。
——《巴菲特投资语录》
曾经巴菲特把取得成功的实质总结为上面最为简单的两项原则。事实上，在实际的投资中，投资者的资金发生损失有三个原因，其一，你置身于极大的损失的可能性之中。其二，你选择的投资方式不能随通货膨胀和利息率的变动而变动。其三，持有股票的时间不够长，从而不能发现它的内在价值。
其实，有很多的方法可以使投资者避免阶段性的损失，但是巴菲特最为常用的一种方法就是把资产都投资于债券，并且持有它们，直到机会成熟的时候在抛出。举个例子来看，有3只有价证券A、B、C，在30年中，它们的平均收益率都是10%。但是B在第10年，第20年和第30年的收益为0%。然而，C债券在第10年、第20年和第30年的损益率为10%。在这种情况下，在30年后，投资在股票A上就能获得17.449万美元的回报，而投资在B上能够获得13.11万美元的回报。因为其中有3年的收益率是在平均回报率之下。实际上，B债券本身并没有产生资金的损失，但由于有三年的普通年份的影响，使得B将远远落后于A。从一个长期的投资过程来看，B债券的回报并没有那么的糟糕，这是因为投资者每年都在设法规避损失。
为了避免发生损失的概率增大，你必须做到尽最大的可能犯少的错误。在你的投资生涯里犯的错误越少，那么就意味着你的长期回报也就会越多。我们都知道增加额外几个百分点年度收入的好处。每年增加额外的两个百分点，最终就能积累成一笔很大的财富。如果现在的市场年回报率超过了预先假定的11%的年回报率两个百分点，那么这两个百分点就会变成千万美元的额外利润。如果你损失了资金，即便是一年，那也会在很大程度上损害到你所拥有证券的最终价值。你所耗费的珍贵资源一定已经被其他资源所替代。这也就是说，你浪费宝贵的时间去尽力弥补产生了损失的基础，但与此同时，损失还会对一些其他因素产生的积极影响起到削弱的作用。
221. 巴菲特神奇的“15%法则”
【巴菲特如是说】
我们还面临另一项挑战：在有限的世界里，任何高成长的事物终将自我毁灭，若是成长的基础相对较小，则这项定律偶尔会被暂时打破，但是当基础膨胀到一定程度时，好戏就会结束，高成长终有一天会被自己所束缚。
——1989年巴菲特致股东函
上面这段话表示了巴菲特在有限世界里的理性，他是不会相信无限增长的。自从20世纪70年代就开始写“致股东函”，每隔两三年他都会非常诚恳的表示动辄20%-30%的增长都是不可能长期持续的。巴菲特在购买一家公司的股票之前，他要确保这只股票在长期内至少获得15%的年复合收益率。为了确定一只股票能否给他带来15%的年复合收益率，巴菲特尽可能地来估计这只股票在10年后将在何种价位交易，并且在测算公司的赢利增长率和平均市盈率的基础上，与目前的现价进行比较。如果将来的价格加上可预期的红利，不能实现15%的年复合收益率，巴菲特就倾向于放弃它。
例如：在2000年4月，你能够以每股89美元的价格购买可口可乐的股票，并假设你的投资在长期内能够获得不低于15%的年复合收益率。那么，当10年之后，可口可乐的股票大致可以卖到每股337美元的价格，才能使你达到预期目标。关键是假如你决定以每股89美元的价格购买，那么你就要确定可口可乐的股票能否给你带来15%的年复合收益率。这需要你衡量四个指标。其一，可口可乐的现行每股收益水平；其二，可口可乐的利润增长率；其三，
可口可乐股票交易的平均市盈率；其四，公司的红利分派率；只要你掌握了这些数据，你就可以计算出这家公司的股票的潜在收益率。仍然以可口可乐为例，可口可乐股票的成交价为89美元，连续12个月的每股收益为1.30美元，分析师们正在预期收益水平将会有一个14.5%的年增长率，如果再假定一个40%的红利分派率。如果可口可乐能够实现预期的收益增长，截止到2009年每股收益将为5.03美元。如果用可口可乐的平均市盈率22乘以5.03美元就能够得到一个可能的股票价格，即每股110.77美元，加上预期11.80美元的红利，最后你就可以获得122.57美元的总收益。数据具有很强大的可信度，10年后可口可乐股票，必须达到每股337美元（不包括红利）才能够产生一个15%的年复合收益率。然而数据显示，那时可口可乐的价位每股110.77美元，再加上11.8美元的预期红利，总收益为每股122.57美元，这就意味着将会有3.3%的年复合收益率。如果要达到15%的年复合收益率，可口可乐目前的价格只能达到每股30.30美元，而不是1998年中期的89美元。所以巴菲特不肯把赌注下在可口可乐股票上，即使在1999年和2000年早期可口可乐股票一直在下跌。
毫无疑问，如果投资者以正确的价格来购买正确的股票，获得15%的年复合收益率是可能的。相反，如果你购买了业绩很好的股票却获得较差的收益率也是很可能的，因为你选择了错误的价格。大多数投资者没有意识到价格和收益是相关联的：价格越高，潜在的收益率就越低，反之亦然。
222. 购买垃圾债券大获全胜
【巴菲特如是说】
低价格最常见的起因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是一家公司或一个行业所特有的。我们要在这样一种环境下开展业务，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的价格。乐观主义才是理性投资者的大敌。
——2003年巴菲特致股东函
巴菲特总是唱着与华尔街不同的调调，每当提到巴菲特，很多人总是把他和华尔街联系起来，并渴望从他那取到真经，然而事实上，巴菲特与华尔街机构（更不要说一般的散户）对股市的理解是完全不同的。
巴菲特很坦诚地表示他喜欢股票下跌，并且越低越好。其实，这就是以交易（卖为目标的华尔街思维和以企业投资为目标的伯克夏理念的根本不同的所在。
在2002年，巴菲特在投资上出了一些奇招，开始对一些垃圾债券进行了投资，从结果来看，他们在这方面的投资获得了5倍的收益，截止到2002年底这个部分的资金已经增加到了83亿美元”。伯克夏的投资组合中，以往投资在固定收益证券所占比例远远低于其他保险公司。在1993年，伯克夏投资组合中的17%投资在包括债券和优先股在内的固定收益证券中，然而大多数的其他保险公司这个比例要在60%～80%之间。他对垃圾债券的态度很为谨慎，他认为这个新的投资工具是“冒牌的堕落的天使”，因为在发行之前它们就是垃圾。
直到20世纪80年代末90年代初垃圾债券市场崩溃时，巴菲特说：“金融界的天空因为衰败公司的尸体而变得阴暗。”
在1989年、1990年两年间，巴菲特以低于债券面值的价格购买了RJR纳比斯柯公司4.4亿美元的垃圾债券。1988年，KKR公司凭借银行贷款和发行垃圾债券成功地以250亿美元价格收购RJR纳比斯柯公司，这在当时看来是一项十分轰动的“大交易”。但由于后来垃圾债券的市场崩溃，殃及到RJR垃圾债券。巴菲特却认为投资该债券能够获得14.4%的收益，并且这种低落的价格还提供了潜在的资本收益。直到1991年，RJR公司宣布将按债券的票面价值赎回大部分垃圾债券。这一公告促使其债券价格上涨了34%，巴菲特从这项投资中获得1.5亿美元的资本收入。
在高收益率的垃圾债券市场中投资，投资技巧和投资股市是相似的，两者都需要衡量价格与价值的关系。并且，都需要在上百个投资对象中寻找数量很少的、回报风险比率较有吸引力的品种。虽然巴菲特也承认垃圾债券市场所涉及的企业更为冷僻，但是一旦做出正确的决策它却能够给你带来高额的回报率。
223. 随市场环境的变化而变化
【巴菲特如是说】
如果任何一个人准备去做任何一件愚蠢的事的时候，市场在那里只是作为一个参考值而存在着，当我们投资于股票的时候，我们也是投资在商业。
——巴菲特《选择成长股》
巴菲特无论是偶然还是经过深思熟虑都应该被看做是历史上最机敏的市场调节者之一。他所拥有的能感觉到市场存在很大的危险的能力，或者是当别人认为是危险时他却看到了
投资机会。
任何时期的任何行情，最大的投资机遇和最大的投资风险一定是来自于价值标准的变化！同样的青菜，在春夏秋冬有不同价格，因为它在不同时期所体现的价值不一样，人们衡量它的价值标准也不一样，价格自然会不同。更主要的是，青菜的价值与肉食的价值是不一样的，因此，其所对应的市场价格也是截然不同的。
这样的例子同样也发生和反映在股市中。例如，同样的汽车股，在2004年行业最景气时，人们给予它的估值标准可以达到25倍左右的市盈率，而在2005年行业景气度回落的时候，人们给予它的市盈率估值标准一下子降到了10倍左右。到目前为止，也只在15倍左右。这样的例子也曾同样发生在钢铁股和石化股里。
为什么说价值标准变化给行情带来的投资机会和风险是最大的呢？很明显，同样的股票在业绩没变化的情形下，市盈率标准从25倍降低到10倍，意味着这只股票的价格要跌去60%；反之，如果某一类股票的估值标准从10倍市盈率提升到20倍市盈率，则意味着这只股票的上涨空间将达到100%。
