通常被收购企业的股价会低于收购企业的报价，两者之间的价差主要取决于交易完成的可能性和时间，以及交易条件。收购完成后，按照收购协议所确定的交换比例，将被收购企业的股票转换成为收购方的股票。套利者用转换后的股票弥补头寸的不足，最终完成套利行为。
发现套利机会后，投资者会一哄而上，套利空间立即消失殆尽。并购中存在很多未知数，风险主要来源于企业合并不能如期完成或收购价格发生不利变动等。交易中也存在很多障碍，包括任何一方无力满足合并的条件，未能取得股东的同意，未能取得反垄断和其他的监管许可，以及发生影响双方收购意愿的事件。
卡夫食品公司
卡夫食品公司首席执行官艾琳·罗森菲尔德，在2010年向英国吉百利公司提出友好的收购请求。从第一天起，她就明白吉百利公司的管理层会咬牙切齿，接下来发生的事情很富有戏剧性。罗森菲尔德不远万里前往吉百利公司与董事会会晤，他们指责她不懂英国人的规矩。拥有9%的卡夫公司股份的巴菲特认为，卡夫对吉百利的报价太高了。
整个交易看上去一切正常，两家公司的财务状况良好，都是食品、零食和甜食的顶级厂商。
卡夫是美国最大、全球第二大的食品公司，经营遍及全球155个国家，耳熟能详的产品包括奥利奥饼干和干酪通心粉等简易食品。卡夫公司于2001年上市，并在2008年成为道·琼斯工业指数的成分股。2009年的销售收入超过420亿美元，实现净利润29亿美元。
作为全球闻名的巧克力品牌，吉百利还拥有纯牛奶巧克力，拜尔咳嗽糖浆、极度劲凉薄荷口香糖等知名品牌。
包括现金和卡夫股票在内，170亿美元的最初报价被吉百利公司严词拒绝。为筹集更多的资金用于此次收购，卡夫公司迅速以37亿美元的价格将自己在北美的比萨业务卖给雀巢公司。随后，卡夫公司将报价提高到194亿美元，交易随即顺利达成。
华尔街对卡夫收购吉百利反应冷淡，波欣广场资本管理公司的经理比尔·奥科曼却是个例外。
卡夫公司的收购计划在很多方面都被大家所称道。吉百利的投资者转眼成为领军全球市场的卡夫公司的股东。卡夫的股东收购了知名品牌吉百利，并受益于其在新兴市场的新投资。基于对分红和收益率的预测，奥科曼称新公司合并，当年投资回报率将达到50%。“我很少用便宜来描述收购业务。”奥科曼说，“但毫无疑问，卡夫收购吉百利的价钱是很划算的。”
优先股
优先股被看做普通股和债券的混合体，为重视收益的投资者所偏爱，优先股股息是固定的，分配时优先于普通股。而且，在公司破产时，优先股股东享有优先于普通股股东的受偿权。这些特征给优先股带来了额外的安全性，但值得注意的是，优先股的地位优于普通股，不过却次于债券。
发行优先股的条件千差万别，而优先股最重要的特征就是积累和非积累的区分。在普通股分红之前，所有的未分配利润优先支付给优先股股东。如公司没有股息分配，非积累优先股股东就什么也得不到，即便公司回到繁荣时期，以前拖欠的分红也是一笔勾销。
影响优先股股票价值的因素还很多，比如：
·是否具有投票权。
·股息收益率是固定还是可调整，在公司净利润上升时是否有额外分红的“参与系数”。
·优先股股票是否可以转换成普通股。
优先股股东牺牲资本收益是为了较高的分红和收益的安全性，除非是可转换证券。
“不要去转换可转换证券”是一句很古老的华尔街名言，意思是说，你买股票的初衷如果是获取分红收益和收益的安全性，那你最好一直坚持这个投资战略。
优先股对于个人投资者不是很好的选择，对公司投资组合来说却颇具吸引力。这是因为个人投资者的分红收益要缴纳联邦税，而公司只需就优先股分红的30%缴纳公司所得税，其余的70%分红收益享受免税。基于不同的利率和税收要求，或许个人投资者投资公司债券和市政债券的净收益还会更高。何况，在公司破产清算时，公司债享有更优先的受偿权。
给全球的投资者一句忠告：对优先股的监管，各国政策有异。在加拿大和英国，优先股使用广泛，在股票市场中占比较大。
想了解有哪些优先股要发行，可以浏览quantumonline.com 网站的收益投资信息栏目。这是个免费网站，有时会提出自愿捐款的请求，还要求注册。投资优先股的另一个方法就是通过交易所交易基金买入一篮子优先股股票。美国优先股指数型基金就持有构成标准普尔500指数的优先股。
可转换证券
可转换证券和权证完全不同，但有一个共性：它们的收益都取决于公司股票将来的价格水平。
经营一旦陷入困境，公司就会发行可转换证券。市场风险较高时，投资专家喜欢选择可转换证券而非普通股，因为可转换证券具有更大的操作灵活性。
公司发行可转换证券也是为了筹集资金。信用评级较低的公司很难通过传统的融资方式获得资金，就会发行可转换证券快速筹集现金。公司的声誉和信用不佳时，融资成本会相应上升，随之出现的就是更多的投资机会和更高的风险。
可转换证券通常包括可转债和可转优先股，它们都可以转变成其他产品，一般都是转成普通股。证券是否转换以及何时转换有时取决于持有人，有时公司会保留这个权利。
可转换证券的转换比率通常在融资时就已经确定，也就是说，证券以固定的比率换成普通股。融资安排中可能会设定转换比率的上限或限制股票稀释的行为。可转换证券持有人将资产转换为普通股后，每股收益和每股所代表的所有权随之下降，就被称为股票稀释。
证券转换的条件因人而异，巴菲特这样的大买家可以和公司协商转换条款，当然普通公众就没有这个特权了。
可转换证券的缺点是会降低普通股的价值，发行量越大，发行价格越低，普通股贬值的可能性越大。股票稀释可能会引发危机：稀释越严重，股价越下跌。股价下跌，公司运用其他方式筹资就越困难，最后不得不继续发行更多的可转换证券。
美国证券交易委员会提醒投资者，在购买可转换证券前认真了解交易的各种信息。一定要清楚公司采取的是哪一种融资模式，这种融资模式会对公司经营和公司股票产生什么影响。这些信息在美国证券交易委员会的EDGAR 数据库中可以找到，也可以从公司的上市注册登记表、年报、季报和中期报表中获得。
权证
权证是一种特别的证券产品，持有人可以在既定的时间以既定的价格买入股票。股票价格通常高于发行价，低于投资者对将来价格的预期。作为企业的融资方式之一，权证常和债券或优先股一起发售，一定程度上减少了发行人所需支付的利息和分红。权证主要用于改善证券的投资回报率，以增强对潜在投资者的吸引力。
作为一种选择权，权证有执行价格和到期日。持有人把可转换证券转换为普通股的价格就是执行价。转换交易有效的最后一天就是到期日，一般为发售日起的两年或数年以后，这使得权证可以和一并发售的债券分开，进行单独交易。
权证也常被拆分，独立于债券和股票单独发售。诸如德国证券交易所和香港证交所的金融市场见证了权证的活跃交易。
本杰明·格雷厄姆告诫权证也会存在操纵行为，大家要小心为妙。如果将来市场上的权证变得稀少了，它们就成为交易中的不正常因素。
在选择权证时，如下是可取的因素：
·价格较低。
·期限较长。
·接近当前市场水平的买入价或选择权。
破产处理
2007～2009年发生了公司倒闭的“大地震”。资产达6.91亿美元的雷曼兄弟在2008年宣告破产，成为美国历史上金额最大的破产事件。根据《联邦破产法》第十一章的要求，克莱斯勒公司进入公司重组，这是对美国人的第二次打击。美林集团和美国房地产投资信托公司的倒闭使数百万的投资者和国民心灰意冷。很多历史悠久的美国公司，也未能幸免于难。
美国政府对“规模太大不能倒闭”的公司实施了紧急救援，否则破产的洪流将更加汹涌。备受争议的不良资产救助计划始于布什总统任期内的2008年，并跨越至奥巴马政府任期的第一年。在不良资产救助计划中，美国政府分别购买了美国国际集团、花旗集团和美国银行400亿美元、250亿美元和150亿美元的优先股，还为花旗集团的资产提供了3060亿美元的担保。除此之外，美国财政部还向通用汽车和克莱斯勒公司提供了10亿美元的贷款。
面对公司破产，投资者会提出两个问题。第一，我已经持有它的股票，应该立即抛掉吗？第二，公司破产是否创造了绝佳的投资机会。
这两个问题的回答取决于很多因素，最重要的是公司是否已经进入《联邦破产法》第十一章和第七章所要求的重组和清算程序。
如果已经进入清算程序，这些问题已经没有讨论的意义。公司经营结束了，正在清算资产，当所有的债权人获得赔付后还有剩余资产，你才可以获得赔偿，而这一切都超出了你能控制的范围。
如果只是进行重组，公司的股票还可以继续交易。主要的交易所对公司关闭了大门，你仍然可以通过粉红单市场和其他渠道进行私下交易。以往的纸质交易已经退出了历史舞台，粉红单交易是一个实时的电子交易系统，显示场外交易的信息。
《联邦破产法》第十一章允许公司在法院的保护和监管下进行重组，这变成了一种依靠法院和管理层的“解决办法”。像巴菲特这样资金雄厚的大买家，有时会参与不良资产救助计划并收获颇丰，因为他们可以给公司的复苏计划提供融资，从而可以得到个人投资者和小的机构投资者无法取得的优惠条件。
要确定破产企业的股票价值很困难。企业的正常账面价值灰飞烟灭，商誉及客户关系等无形资产严重受损，甚至到了难以修补的地步。为使一切恢复正常，公司不得不开始处理有形资产。人们在买入时都清楚公司的艰难处境，所以买价都会被压得低于实际价值。
比尔在大傻瓜投资网站中写道：“因此，潜在投机者、底层投资者和穷人投资于破产企业一般来说不是一个好主意。我对于美国证券交易委员会和交易所，仍然允许重组企业进行交易一直困惑不已—绝大多数这样的投资，都是以零收益收场。”
他继续写道：“让我们这样来看待问题吧，你是愿意用4000美元买入20000股雷曼兄弟的股票，还是愿意持有价值4000美元的伯克希尔·哈撒韦公司的股票？伯克希尔·哈撒韦公司收益为零的可能性近乎于零，而雷曼兄弟逃脱零收益的可能遥遥无期。最后，4000美元还是4000美元吗？”
破产总是很令人不快，并常引起恐慌，但还是有些经验可以吸取。
·接近破产时，公司股价会一泻千里，正如Airborne药片落入水杯一样迅速消融。2008年9月15日，美国国际集团似乎走到了破产的边缘；第二天股价狂跌60%。如持有的股票有企业破产的可能，则投资者必须保护好自己。前面我们提到，对冲是最常用的传统方法，除非持有的数量巨大，面临的风险也较大，对冲在避免风险的同时也丧失了赢利的可能，所以不为大多数个人投资者所接受。最简单的方法是在察觉到问题时，尽快抛售持有的股票，以减少不必要的压力。你也可以通过止损指令在价格跌破你的心理底线时卖出股票。正常的交易价格和实际卖出价格之间应存在悬殊的差距，以确保股票不是因为市场的正常波动而被抛售。
·有时，企业破产说明整个行业都正面临困境。比如报业，很显然报业将不再和以前一样，投资者应该相应地调整自己的投资策略。多数人都想了解全球发生的事件，信息对于民主、自由企业和世界的正常运行都至关重要，试着问个问题：有什么可以替代传统的新闻来源？这其中有新的投资机会凸显出来吗？这样的思维逻辑会让你毫不犹豫地选择谷歌公司，或是像美国清晰频道通信公司这样的广播公司股票。
·在食品和能源生产、医疗服务、银行、汽车制造等变化不大的重点行业里，总有投资者顽强地生存下来。当企业走向破产，从而复苏的可能很小时，立即对它的投资者进行分析以确定谁将会接管垂死企业的股份。福特公司在艰难中挣扎多年，当通用汽车和克莱斯勒公司陷入泥潭不能自拔时，投资者随即将目光重新投向福特公司。他们相信福特公司有很好的发展计划，与竞争者相比负债水平低很多。的确，这种投资有些乘人之危的嫌疑，但这就是资本主义的实质，迫使经济不断自我调整，因此不必有负疚感。
