柏克夏哈萨威在1981年的秋天，以每股33．5美元的价格开始收购阿卡他公司的股票。在11月30日之前，柏克夏拥有40万股，大概是阿卡他5％的股份。在1982年1月，阿卡他和KKR双方签署正式契约，在这同时，巴菲特以每股接近38美元的价钱，为柏克夏增购了25．5万股的阿卡他股票。尽管交易事项很复杂，巴菲特仍愿意以超过KKR每股37美元的价格收购阿卡他的股票，显示出他认为政府对于红木林的补偿支付价值会超过零。
几星期之后，交易开始进行。首先，尽管巴菲特曾经假定KKR当时有筹措资金的困难。房地产业正在暴跌，所以贷方是非常小心的。阿卡他公司的股东会议被延迟到四月。因为KKR不能安排所有资金的筹措，所以他们提供阿卡他公司每股33．50美元的低价。阿卡他公司的董事会拒绝了KKR的提议。到了3月，阿卡他公司接受了其他公司的竞价，而以每股37．50美元卖掉公司，再加上一半潜在的政府诉讼补偿。柏克夏从2290万美元的阿卡他投资中，得到170万美元的利润，相当于每年15％的报酬率，这是令人相当满意的利润。
多年之后，柏克夏公司终于收到了期待已久，政府支付给阿卡他公司的分期款。在诉讼期间法官指定了二个委员会，一个负责决定红木林的价值，第二个负责决定适当的利率。在1987年1月，第一项决定宣布红木林的价值为2．757亿美元，而非9790万美元。
第二项决定宣布适当的利率应该是14％，而不是6％。法院判定政府应该付给阿卡他公司6亿美元。政府继续上诉，但最后决定付出5．19亿美元。在1988年，柏克夏公司收到一千九百三十万美元，或阿卡他公司每股29．48美元的额外收入。
巴菲特操作套利交易，已有10年的经验。然而大多数的套利者可能每年参与50次或更多次的交易，而巴菲特只寻找一些重大的财务交易事项。他限制自己只参与公开且较友善的套利交易。他拒绝利用股票从事可能会发生接收或绿票讹诈（greenmail，编注：指溢价收买威胁吞并目标公司的股票）的投机交易。虽然多年来他从未计算过自己的套利绩效，但是巴菲特算出柏克夏公司平均每年的税后获利率大约是25％。因为套利时常用来取代短期国库券，因此巴菲特的交易欲望常随着柏克夏现金存量的起伏而变动。他解释说，更重要的是，套利交易使他免于松动他自行设定的严厉长期债券投资标准。
由于柏克夏公司在套利上的成功，股东可能会猜测，巴菲特是否曾经迷失于这个策略中。一般公认，巴菲特投资所得的利润远比他预期的要好，但是在1989年之前，套利的前景正在改变。举债收购引发市场上的对资金的需求过剩，使市场成为无法驾驭的狂热环境。巴菲特不知道贷方和买方何时会清醒。但是当别人眼花的时候，他总是慎重地采取行动。即使当UAL的收购行动崩溃瓦解之时，巴菲特正从套利交易中抽身。藉着可转换特别股的出现，柏克夏公司很容易地从套利交易中跳脱出来。
（四）格雷厄姆的套利公式
巴菲特从格雷厄姆那儿学会套利的游戏。格雷厄姆本人则深受梅耶（Meyer H．Weinstein）于1931年发表，关于本课题的经典论文“证券套利”（Arbitrage ln Seeurities）所影响，并于1951年版本的“证券分析”（Security Analysis）一书中加以详细阐述。
格雷厄姆指出，在套利的个案中，假设该证券是在正式公告前买入者，将可获致较高的利润。格雷厄姆同时指出，若是在正式公告后但完成承销前，则利润的差价会介于股票市场的价格以及公告的卖出价格之问。巴菲特认为这类型套利是最有利可图的。
有鉴于投资的复杂性以及游戏中可能产生的各种变数，格雷厄姆发展出一套通用的公式来计算出个别移转个案中的潜在利润。他将这套公式教授给巴菲特，而这套公式就是：
G=事件成功时可预期的利益
L=事件失败时可预期的损失
C=可预期的成功机会，以百分比表示
Y=该期握有股票的时间，以年为单位表示
P=该证券目前的价格
年度报酬=CG-L（100％一C）／YP
这个公式可以计算出损失的可能性，同时可以适用于各类型的移转。接着我们来看看如何运用它。
1982年2月13日，贝耶克雪茄公司（Bayuk Cigars Inc）宣布已获得法院核准，将该公司雪茄的经营以1450万美元，也就是每股将近7．78美元的价格卖给美国梅兹生产公司（American Maize Products Co．）。同时声明将会进行清算，并将其中卖出所得分配给股东。
声明发表后不久，巴菲特以572907美元，也就是每股5．44美元的价格购得贝耶克雪茄公司5．71％的问题股票。巴菲特就是以当时市价的每股5．44美元，套取将来贝耶克公司出售后分配给股东股价间的差额，该股价预估为每股7．87美元。
套用上述格雷厄姆方程式在这次的套利情况上，首先巴菲特得估算他所预估的每股收益。这项收益仅可能来自出售后分配到的股价，也就是每股7．87美元，而巴菲特支付出去的市场价格是每股5．44美元，因此算的预期利益就是每股2．43美元（7．87美元-5．44美元=2．43美元）。
接着将预期利益2．43美元乘以预期的成功机率。在这个案中，因为已经正式发表，同时经过法院核准，所以发生意外的机率微乎其微，也就是说，巴菲特可以将成功率或者说是交易将会进行的机会，设定为90％。巴菲特若将他所预期的利益--每股2．43美元乘以90％，会得到2．18美元，实际结果视成功的或然率而定。
巴菲特也计算出万一移转未发生时，将会损失的金额。若该项出售计划取消，那么每股的价格将可能会跌回公告出售前的价格。若出售计划未执行，则贝耶克雪茄公司的股价将会回跌至每股4．50美元，这个价格是在发表出售和清算声明前的市场价格。换句话说，巴菲特以每股5．44美元买进的股票，跌到4．50美元，巴菲特每股将亏损0．94美元。
请记住，巴菲特同时也要计算出亏损的机率。这只将100％减去成功率的90％就可算出，也就是该项移转计划将会有10％的机率不会发生。现在，将估计的损失0．94美元乘以10％，则估算出巴菲特的亏损为0．09美元。
紧接着巴菲特得算出移转进行所需的时间，该公司必须在会计年度当中完成资本清算的动作，否则将有增值税的问题。因此巴菲特可以估算何时发生，何时出售，同时这项程序将在当年度内完成。因为巴菲特设定一年内将会出售且清算。
以下就是将格雷厄姆公式运用在贝耶克雪茄的情形：
G=2．43美元，事件成功时可预期的利益
L=0．94美元，事件失败时可预期的损失
C=90％，可预期的成功机会。以百分比表示
Y=1年，预期持有股票的时间，以年为单位表示
P=5．44美元，该证券目前的价格
年度报酬=CG-L（100％-C）／YP
或
年度报酬=90％（C）×2．43（G）-0．94（L）（100％-90％（C）／1（Y）×5．44（P）
或
年度报酬=2．18（CG）-0．09（LC）／1（Y）×5．44（P）
或
年度报酬=2．09／5．44=38％
如果贝耶克公司的移转和清算按照原定计划进行的话，巴菲特可由此计算出他的年报酬率为38％。就短期信托资金投资而言，报酬率可算相当地优厚。
巴菲特操控过各种不同类型的套利机会。除了贝耶克与PJR交易外，在套利的前提下，他还购买过诸如德州国家石油（Texas National Petroleum）、艾勒吉斯（Allegiss）、勒协格勒（Learsiegler）、查斯布劳-庞德（chesebrough-Pond"s）、克劳福（Kraft）、英特克（Interco）、联合（Federated）、南陆（Southland）、海陆（Marine Midland）等多家公司。有时他在一年内可能同时有20多件不同的套利个案，有时候却可能一件也没有。
根据以往的经验来看，巴菲特发现，在套利的范围中，要先明了真正的财富会产生于移转的日期。这项投资会在这个特定的日期达到最佳利益。投资人若能够充分地估算出报酬率，那么他就会拿出他的委托资金。
（五）巴菲特规避套利风险的方法
所谓的套利基本上就是一项掌握时效的投资。因为所赚取数额是固定的。所以握有股票时间的长短就成为税前年报酬率的关键。期限愈短，代表税前年报酬率愈大，期限愈长，则税前年报酬率就愈小。
进行这种类型的投资有一些特定的风险。其中之一就是先前讨论过的，移转时间可能比预期的还长。其次是，最后移转失败，通常我们会说，这是倒楣到家的事。
有千百万个理由会导致公司的移转比预计的时间久，或是终究移转不成。有时候是股东拒绝接受，或者是政府反托辣斯官员终结了关系者，有时候甚至是国税局提出过去的税务纪录等等。任何事都足以坏事。
巴菲特保护自己免于风险的方法就是只投资已经公告移转的公司。这听起来很平常，却也是最明智的做法。有哪种笨蛋会去投资根本还没公告的移转行为？用脑子想一想？你猜对了，就是华尔街！没错，他们就是用脑过度，打着如意算盘，以为他们能够从传闻濒临被接收的公司中获得巨利。听信传言行事，虽然可能获得巨额利益，但同时意味着须冒极大的风险。
在处理过近百件套利情况之后，巴菲特发现，几乎所有的年报酬率都在25％，这样的获利率通常比起年报酬率近100％的个案更有利可图。华尔街那群古灵精怪的金融家们可能会听从传闻行事，但巴菲特却只会在正式公告出售或合并之后才会着手进行投资。
在巴菲特合伙公司时期，从1957年到1969年间，巴菲特曾经提出，套利的投资行为每年将会为公司带来持续且巨额的利润，并且在市场下挫的年度里，让公司有更大的竞争空间。
你应该可以了解，当证券市场走空时，股东们和管理部门会开始忧虑公司股票下跌，因此多数倾向于卖出、清算或者进行某部分的重整。如此一来，当市场开始崩盘，套利机会就开始增多。
六、投资统计分析
以下的测验非常简单，也是最基本的测验。虽然几乎每位证券分析师都能在第一眼看到穆迪或价值线公司对上市上柜股票的预测资料后，就看出各公司的盈余获利能力，但却只有少数人察觉这是一项计算的工作。这项计算工作是投资人开始进行投资统计分析的进阶。简言之，投资人只要比较报载公司历年度之每股盈余是不是呈现稳定的态势，是否持续成长，还是上下起伏震荡？
（一）评定公司的预估盈余
诸如穆迪或价值线此类提供投资资讯服务的刊物，可以让投资人更容易取得公司过去的财务资料，同时也帮助投资人更轻松地进行年度各类财务资料的比较。
请读者看看自己目前所投资公司的盈余状况，比较接近以下哪一家公司：是A公司，还是B公司？
很明显的，A公司的每股盈余较B公司更能预测。
即使不是天才也能一眼看出，A公司除了在1988年每股盈余由1．64美元减为1．60美元外，其余年度的每股盈余都呈现成长的趋势；B公司的年度每股盈余则是上下起伏不定，缺乏明显的成长轨迹可寻。
试问，你会看好哪家公司的未来盈余？是A公司？还是B公司？
当然你一定是选择A公司，纵使只依凭A公司过去10年来的盈余数据资料，相信读者也一定会有以下的认知：（1）A公司是一家运作良好体质强健的公司；（2）该公司的盈余几乎每年成长。那么下个问题是：既然有导致这种结果的经济因素，为何从格雷厄姆信徒的角度来看，B公司可能还有一些投资价值？而就巴菲特的观点看来，B公可缺乏强强而有力的盈余表现，意味着B公司的未来盈余也不看好。此外，格雷厄姆可能考虑投资这两家公司，但巴菲特第一眼就会选择仅投资A公司。
格雷厄姆过去曾说过：你不必要在知道一个人的重量之后才知道某人其实很胖。这句话同样的，也适用于以公司过去盈余来评估其未来发展。首先，投资人要搜集欲投资的公司，过去7到10年的盈余资料，并且观察是否呈现稳定成长的走势，或者是不稳定的状态。多数公司的盈余呈现明朗走势，仅部分公司走势不甚明朗，如果发现资料所呈现的讯息极为可疑，不必担心，放弃后再寻求下一个目标。但若是投资人对所搜集的资料感到有兴趣，也不妨深入追踪分析。
我们以巴菲特买入可口可乐的例子，来验证运用观察法一眼看出公司的盈余。1994年8月8日巴菲特买进2576"10股的可口可乐股票，每股买入单价21．95美元。
以下表格所登载的是巴菲特所看到的可口可乐历年每股盈余表。从表中可以轻易看出，在1983年到1994年间，可口可乐的每股盈余以稳健的步伐，呈现挺坚走强的成长态势。所以可口可乐在1994年通过了巴菲特的第一项考验。
（二）决定自己的期初报酬率
以下的计算，告诉你在特定股价上，可以预期的初期报酬率。
举例来说，首都（Capital Cities）这支股票在1979年的价格是每股3．8美元，预计当年每股可赚0．46美元，也就是说，在1979年，如果你付了3．8美元买一股首都股票，就可以算出你的期初报酬率是12．1％（0．46÷3．80=12．1％）
巴菲特在1988年以每股5．22美元的价格买入可口可乐的股票，而当年可口可乐公司每股赚0．36美元，巴菲特自然可以据此算出他的期初报酬率为6．89％（0．36÷5．22=6．89％）。1994年巴菲特又用每股21．98美元的价格买入可口可乐的股票，当年可口可乐每股0．98美元，所以，巴菲特1994年的期初报酬率等于4．6％（0．98÷21．95=4．6％）。
巴菲特将1994年的期初报酬率，和同年份可口可乐公司发行的另一种同定利率4．5％的公司债比较，发现可口可乐公司的每股获利率以每年17％-19％的幅度增长，这种业务成长的情势，连带地使自己的报酬率无形中也提高了。
这项比较，使巴菲特及格雷厄姆得出一项理论，即价格决定报酬。价格越高，报酬越低；价格越低，报酬越高。
（三）决定每股的成长率
公司经理人提升每股获利的能力，和股东在公司中的权益息息相关。为使每股获利率成长，公司必须善用保盈余，提高每股获利能力。每股获利能力的增强，经过段时间，必使公司股票的市价增加。
