一、巴菲特投资经典案例——可口可乐
可口可乐公司（Coca-Cola Company）成立于1892年，总部设在美国佐治亚州亚特兰大，是全球最大的饮料公司，拥有全球48%市场占有率以及全球前三大饮料的二项（可口可乐排名第一，百事可乐第二，低热量可口可乐第三）。可口可乐在200个国家拥有160种饮料品牌，包括汽水、运动饮料、乳类饮品、果汁、茶和咖啡，亦是全球最大的果汁饮料经销商（包括Minute Maid品牌）。在美国排名第一的可口可乐为其取得超过40%的市场占有率，而雪碧（Sprite）则是成长最快的饮料，其它品牌包括伯克（Barq）的root beer（沙士），水果国度（Fruitopia）以及大浪（Surge）。
可口可乐公司于1892年在亚特兰大召开了第一届股东年会，有四位股东出席。当时的年销售额为49676.30美元，资产负债表上的资产额为74898.12美元，手头现金为11.42美元。1919年，以欧尼斯特·伍德洛夫为首的投资者们用2500万美元买下了这家公司。到了1923年，他的儿子罗伯特·伍德洛夫成为这家公司的总裁。他60多年的领导为这家公司赢来了新的曙光。多年来，伍德洛夫发明了六瓶装且上端开口的清凉饮料、售货机和运送设备，他还带领公司开展了一系列的展览宣传和促销活动。在他的领导下，商业成功的可口可乐公司最终成为世界一流企业。可口可乐公司通过向外扩张，在加拿大、古巴设立分支机构，于19世纪90年代就迈出了它国际化的步伐，后来在1928年又与奥林匹克运动会挂上钩。
1982年，可口可乐推出了减肥可乐，这标志着公司商标向另一种产品的延伸。今天，减肥可乐已名列美国低卡路里软饮料产品中的第一位，同时也在同类最畅销饮料中排名第三。后来，又有其他几款饮料也加入到可口可乐饮品的强大阵营。除了1960年推出的、现在世界上柠檬类饮料排名第一位的雪碧之外，可口可乐公司还拥有许多其他品牌，比如皮勃先生、美乐—耶乐、芬达、塔布、福雷斯卡、动感、第五元素、果香、富-C以及巴卡迪热带水果搅拌器等。同时，可口可乐公司也还拥有一个以果汁和果汁饮料为主要产品的制造商“小仆人”公司。尽管这些年来，可口可乐公司一直致力于向其他方面发展，但主要精力仍然是打造世界一流的软饮料市场。可口可乐公司在1982年买下“哥伦比亚影院”——电影和电视制作工作室，后又在1989年后期，将其在这家公司所拥有的股份以50亿美元的价格卖给了索尼公司，它把这些钱大部分用来投资建立新的瓶装生产线，还回购其自身的股票，而这恰恰又是巴菲特的投资特点。1989年11月，可口可乐公司迅速占领原东德市场，设立了数千台售货机，运输卡车运送几千罐的可口可乐。1991年初，可口可乐公司在德国全境买下了从事瓶装和分销运输的工厂。同时，可口可乐公司还巩固了它在欧洲的瓶装可乐销售网，在法国、比利时和英国设立的特许经营店都有可口可乐公司最大的瓶装可乐销售公司——可口可乐实业公司。1999年，可口可乐公司又推出了瓶装水饮料——达萨尼。2001年，可口可乐公司向IBM公司购买了技术支持，成为数字媒体档案中记录其所有广告和品牌历史的公司之一。
即使可口可乐在中间经历了诸多波折，巴菲特依然对该公司的股票充满信心，并在价格下跌到低点的时候，多次买入。他曾在1992年伯克希尔公司股东年会上说：“重要的是，你是否适合经商。”他说的一个最经典的例子——你本来可以在1919年用每股40美元的价格，买下可口可乐公司的股份。巴菲特说，“一年后的股票价格是19.50美元，由于糖价上涨，你亏损了一半的钱。如果你当初把所有股息再投资的话，今天你的40美元就会变成180万美元（在1998年又变成了500多万美元），因此，还有什么能比投资于一个优秀企业所带来的回报更高的呢？”1998年夏天，由于受国际金融危机的影响，可口可乐公司股票暴跌，巴菲特仍然持有这只股票而不卖掉，他告诉《纽约时报》（1998年11月1日）“某个国家在某一时期总会出现一些暂时性的小问题，但是，这并不能阻止你畅想10年或15年之后的事情——那就是要让世界上所有的人都只喝可口可乐。”用巴菲特的话说，可口可乐公司一直不遗余力地“覆盖整个世界”。在整个20世纪，可口可乐一直在全国庆典和全球要事中发挥着重要作用。自从1905年以来，世界性博览会和全国性展览会都一直推荐可口可乐。
之所以如此看好可口可乐，是因为在进行过理智的价格分析之后，他认为该公司的市场价值远低于其内在价值。
在世界5种名牌碳酸饮料中，可口可乐公司独揽4项，它们是可口可乐、雪碧、台普和芬达。可口可乐公司每年销售20多亿加仑的饮料糖浆和瓶装浓缩液。由于其习惯模式的形成，可口可乐公司的价值也得以提升，而这正是巴菲特所喜欢的那种企业特性。
1988年可口可乐公司股票每股收益0.36美元、净资产1.07美元，巴菲特买入价为5.22美元，买入市盈率为14.5倍，市净率4.88倍。1981～1988年，可口可乐的净现金率以年均17.8的速度增长，公司在资本支出相对很小的情况下，权益资本的收益率高达31%。
1988年，可口可乐的股东收益为8.28亿美元。美国30年国债到期收益为9%左右。如果可口可乐1988年的净现金流以9%贴现（注意，巴菲特没有在贴现率中加上股权资本风险溢价补偿），则内在价值为92亿美元。巴菲特在购买可口可乐公司股票时，它的市场价值已达到148亿美元，这说明巴菲特购买可口可乐股票时的出价可能过高。但既然市场愿意付出超出这个数字60%的价格，便意味着巴菲特考虑了它未来增长的可能性。
巴菲特用两阶段估价模型，计算可口可乐公司今后的预期现金流在1988年的现值。1988年，净现金流为8.28亿美元，假设以后10年中，净现金流的年增长率为15%（这个假设是有道理的，因为这个数字低于可口可乐前7年的平均增长率），到第10年，净现金流就是33.49亿美元，再假设从第11年起，净现金流的年增长率降低为5%，以9%贴现，可以算出1988年可口可乐公司实际的内在价值为483.77亿美元（35.17/9%-5%=879.30亿）（879.30×0.4224=371.43亿得出内在价值为371.43+112.5=483.9亿）。
所以巴菲特是以非常合理的价格购买了可口可乐公司的股票，后来的事实验证他的选择是非常正确的。巴菲特首次投资于生产罐装饮品的可口可乐公司就达到10.2392亿美元。用这笔钱，他购买了可口可乐公司2335万股股份，由于1990年的股票分拆为2：1，因此，伯克希尔公司得到了4670万股股份。到了1992年再按照2：1的比例进行股票分拆，它又得到9340万股股份。1994年中期，巴菲特又再次投资购买这家公司股票，使得伯克希尔公司所持有的可口可乐股份逾1亿股。这是一笔非常可观的财富。正如前面提到的，这一数字通过在1996年的2：1比例分股，已经达到2亿股。最后，由最初的10多亿美元，可口可乐让巴菲特的盈利高达70亿美元。
二、巴菲特投资经典案例——吉列公司
吉列是著名的国际性的消费品公司。它的经营项目包括制造、销售刀片和剃刀、卫生用品类和化妆品。耐久性的各种产品有：电动剃须刀，小型家电用品和口腔保健用品。这个公司如今在38个国家拥有制造营运据点，且规模较大，产品行销超过200个国家。就国外而言，商品营运量就占了吉列销售额和盈余60%以上。今天的吉列，在世界上可以说是制造与行销刀片、剃刀片方面的霸主厂商。它的市场占有率达到64%，遥遥领先于第二大厂——舒适牌刮胡刀（市场占有率13%），鉴于它领导世界市场的不凡表现，已使得“吉列”在许多种语言种，成为“刮胡刀”的代名词。吉列在欧洲大陆的市场占有率为70%，在拉丁美洲达到80%，而在东欧、印度和中国大陆的销售市场则正在不断地扩大中。在美国本土每卖出一片吉列刮胡刀片，在海外市场便可卖出五片以上。剃刀刀片的销售金额约占公司总销售额的三分之一，并且创造了本公司三分之二的利润。
20世纪80年代，在公司内部，研究发明小组从事发明令人鼓舞的新产品。从外部看，不少投资人也能观察到一些其他东西。因为来自低毛利，可抛弃式剃刀的竞争，吉列看起来更像一个成熟，成长缓慢，准备被并购的消费品公司。1981～1985年的四年时间里，税前毛利率在9%～11%之间徘徊不前。股东权益报酬率虽然有20%，但一直持平，不见进步的迹象。收入的成长也只是一副萎靡不振的面貌。在1981年与1985年四年间，年收入以5.2%的速度增长，销售额几乎没有什么变动，年成长率低于1%，公司此时的经营状况十分糟糕。
就在吉列公司忧心忡忡的日子里，他们吸引了沃伦·巴菲特犀利的眼光。他之所以要投资吉列公司，是因为在翻阅公司财报的时候，他发现吉列公司的股东权益报酬率和税前的毛利率正在成长，这说明企业还是具有长期的竞争优势的，并且其品牌信誉仍然为全球的消费者所信赖。加上公司的管理者有意减少吉列的长期负债，而且竭力增加股东权益，负债的减少，意味着投资安全系数的增加，所以在巴菲特眼里，这个公司是符合投资的先决条件的。于是，他开始试着对吉列公司进行价值的估算。
到了1990年，吉列有2.75亿美元的股东盈余。在1987年到1990年之间，股东盈余以每年16%的速度成长，1991年的第一季度，30年期的美国政府公债利率是8.62%，为了保守估计起见，巴菲特使用8%的贴现率评估吉列。他先假设十年之中有15%的年盈余成长率，之后则以比较缓慢的5%的速度成长。那么在9%的贴现率下，吉列的企业价值近乎160亿美元。然后他再次假设吉列将来的年成长率低于12%，公司的价值大约应该是126亿，若以10%的速度成长，公司的价值会是108亿美元。在那个时期，公司有9700万股股份流通在外面。加上可转换债券的持有者行使转换权，增加的股票数量，总股份已经增加到109亿股，吉列股票的市场总价值是80.3亿美元。
所以，市场价值低于公司价值，再加上是极具长期竞争优势公司的股票，巴菲特自然不会放过，同时，吉列果真没有让他失望。投资6亿美元，盈利是37亿美元。
三、其他经典投资案例
除了可口可乐和吉列，下面的几个投资案例也是为其他投资者所不能企及的，通过简单的介绍，希望读者能够感受到，巴菲特的投资智慧。
GEICO：政府雇员保险公司。巴菲特最初投资0.45亿美元，盈利70亿美元。
华盛顿邮报公司：70年前华盛顿邮报公司还是一个小报纸，70年后它发展成为一个传媒巨无霸，前提在于行业的垄断标准，报纸的天然垄断性造就了一张全球最有影响力的报纸之一，其中，由于报道了轰动全球的水门事件从此名声大振。从1975年至1991年，巴菲特控股下的华盛顿邮报创造了每股收益增长10倍的超级资本盈利能力，而30年盈利160倍，从1000万美元到17亿美元华盛顿邮报公司是当之无愧的明星。
大都会/美国广播公司：作为50年历史的电视台。一样的垄断传媒行业，高收视率创造高的市场占有率，巴菲特愿意把自己的女儿相嫁的优秀CEO掌舵，并吸引了一批低价并购与低价回购的资本高手，在一个高利润行业创造一个高盈利的企业，1美元留存收益创造2美元市值增长，巨大的无形资产创造出巨大的经济价值，巴菲特以非常少见的高价买入，在10年中盈利21亿美元，投资增值6倍。巴菲特以3.45亿美元的成本，抓住了21亿美元的收益。
美国运通：125年历史的金融企业，富人声望和地位的象征，是高端客户细分市场的领导者，重振运通的是一个优秀的金融人才，哈维·格鲁伯，从多元化到专业化，高端客户创造了高利润，高度专业化经营出高盈利，巴菲特11年持续持有，增值4.8倍。实际投资14.7亿美元，盈利70.76亿美元。
富国银行：作为从四轮马车起家的百年银行，同时是美国经营最成功的商业银行之一，全球效率最高的银行，15年增值6.6倍。巴菲特实际投资4.6亿美元，盈利30亿美元。
附录：
沃伦—巴菲特公布的致伯克希尔—哈撒韦公司股东的公开信
致伯克希尔——哈撒韦公司股东：
2009年，伯克希尔-哈撒韦的净值增长了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值每股均上涨19.8%。在过去45年间，即现任管理层接管公司以来，账面价值从19美元升至84.487美元，每年的复合增长率达20.3%。公司最近收购了伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF），这使我们已有的约50万名股东至少增加了6.5万名。对于我和我的长期合作伙伴——查理·芒格而言，所有的股东都了解公司的业务、目标、局限性和文化具有重要意义。
我们如何衡量自己
将标准普尔500指数作为我们的标杆是一个容易的选择，因为我们的股东持有某一指数基金几乎不费什么代价就能赶上它的业绩。那么，他们有什么理由为我们仅仅创造同样绩效而掏钱？
对于我们而言，难度更大的决定是如何衡量伯克希尔相比标普500指数的进步。只用股价变化来衡量也有很好的理由。实际上，在一段较长时间内股价是最好的考验。不过，每一年的市场价格可能会极其不稳定，即使涵盖时间长达10年的评估也会被衡量期的首尾时间愚蠢的高或低价极大扭曲。
衡量我们每年进步的理想标准或许是伯克希尔股票每股内在价值的变动，奈何这一价值的计算方法难以与精确搭边，所以我们运用了一个粗略的替代标准——每股的账面价值。依靠这一标准有其自身的缺点，此外，大多数企业股票的账面价值都低估了内在价值，在伯克希尔当然也是如此。总的说来，我们业务的价值要比其账面价值高得多，而且在我们十分重要的保险业务中差额庞大。即使如此，查理和我认为，我们的账面价值（虽然被低估），是追踪内在价值变动的最得力工具。运用这种衡量标准，自1965财年以来，伯克希尔账面价值每年的复合增长率达20.3%。
我们应该注意到，如果选用市场价格作为我们的衡量标准，伯克希尔的业绩看起来会更好，自1965财年年初以来的年复合增长率达到22%。我们的市场增长率更高，这是因为在1965年，伯克希尔股票以营收不佳的纺织资产账面价值一个合适的折扣出售，而如今伯克希尔股票一般以其一流业务的账面价值溢价出售。
首先，在从1965至1969年开始、以2005至2009年结束的五年一个阶段的时期内，我们账面价值的增速都超过了标普500指数的增速；其次，虽然我们在市场向好的几年中落后于标普500指数，我们在该指数业绩消极时一直超过了它。也就是说，我们的防守好于进攻，这也可能持续下去。一个大的负面因素是，随着公司规模的增长，我们的业绩优势大幅减少，这一令人不快的趋势势必会持续下去。可以肯定的是，伯克希尔拥有许多出众的业务和一批真正优秀的经理人，并以一种不同寻常的企业文化运营，使他们能够最大限度发挥自己的才干。查理和我相信，这些因素随着时间的推移将继续创造好于平均水平的业绩。但是，巨大数额已经形成扎根，而我们的未来优势（如果有的话）会是我们的一小部分传统优势。
我们有所不为
查理和我避开我们不能评估其未来的业务，无论他们的产品可能多么激动人心。过去，即使是普通人也能预测到汽车（1910年）、飞机（1930年）和电视机（1950年）这些行业的蓬勃发展。不过，未来则会包含会扼杀所有进军这些行业的公司的竞争动力，即使幸存者也常常是鲜血淋漓地离开。
2008年9月，当金融体系陷入瘫痪之时，伯克希尔为该体系提供流动性和资本，而不是求助者。在危机顶峰时期，我们向企业界投入155亿美元，这些企业否则可能只能向联邦政府求助。其中，9亿美元投入了三家倍受尊敬、以前均安全的美国企业以提高它们的资本金，这些企业刻不容缓需要我们投出无形的信任票。其余的65亿美元实现了我们为收购绿箭提供资金的承诺，这桩交易在其他交易充满恐慌时顺畅完成。
我们为维持自己的一流财务实力付出极高代价。目前我们照例持有的相当于200多亿美元现金的资产带来的收益很少。但是，我们睡得安稳。
我们往往让自己的众多分支自主经营，我们不会实行任何程度的监督和监视。这意味着我们有时会迟于发现管理层问题，偶尔他们的运营和资本方面的决策，如果要我们给予建议可能不会同意。然而，我们大多数经理人都很好运用了我们授予的自主权，保持着一种在大型机构鲜见的、以股东为导向的珍贵态度。我们宁愿承受一些糟糕决策造成的有形代价，也不愿遭受由于僵化的官僚作风而决策过于迟缓或者根本没有决策带来的大量无形代价。
收购BNSF之后，我们现在拥有25.7万名员工和数百家运营分支。我们希望增加这两方的数量，但绝不允许伯克希尔成为一个充满各种委员会、预算报告和多级管理层的某种巨头。反而我们计划以一批单独管理的中型和大型企业的方式运营，这些企业的大多数决策都在运营层做出。查理和我将把自己的角色限于募集资本、控制企业风险、挑选经理人和制定他们的薪酬。
我们没有尝试去讨好华尔街。基于媒体或分析师评论进行交易的投资者不是我们喜欢的类型，反而我们希望合作伙伴是因为希望对自身理解的企业进行长期投资、并认同这个企业所遵循的政策而加入伯克希尔。假如查理和我要与一些合作伙伴加入一家小企业，我们会寻找与我们志同道合、了解共同目标和共有命运会促进股东和经理人之间幸福的企业“婚姻”的合作者。企业发展到巨大规模也不会改变这一事实。
让我们转到伯克希尔业务的一些具体问题。我们有四大业务部分，每一部门的资产负债表和营收账目都各具特色。因而，如果按照财务报告标准做法把它们混杂在一起会妨碍分析。因此，我们会把它们分为四个单独业务进行展示，这也是查理和我看待它们的方式。
保险业
我们的财产险业务一直是公司发展壮大的发动机，它为我们取得了惊人的成绩，并在未来的时间里继续充当这一角色。当前财产险公司账面资产超过其有形资产净额155亿美元。当然，通过我下面对财产险领域经济模式特点的解释可以了解到，这些公司的价值要远远超过其账面价值。
保险公司运营模式的突出特点即预先收取保险费用而滞后支付客户索赔。在一些极端情况下，如一些企业工人的事故赔偿，滞后期甚至能够达到几十年之久。这种当前筹集资金而滞后支付的模式使得我们能够得以持有大量资金，我们称之为“流动资本”。尽管这部分资本最终将会流向客户，但同时，我们能够利用这部分资本进行投资并为伯克希尔-哈撒韦带来利润。尽管不断有保单及索赔被建立，但我们所持有的流动资金受保险交易量的保障仍能基本保持稳定。因此，随着业务增长，我们的流动资金也会越来越多。
如果公司收取的保险费用超过了最终赔偿及运营费用支出总额，那么我们除流动资金的投资收入外还获得了承保盈利收入。这种组合为我们提供了免费使用投资资本的机会，更有利的是，我们甚至还因为持有这部分资金而获得了费用。当然，这一理想结果也产生了强烈的竞争，这种竞争使得近几年大部分时间里财产险行业整体在以亏损局面运营。事实上，这种亏损是整个行业为其所持有的流动资金支付的费用。并且，通常这一成本并不高。当然，不可避免在某些灾难年中，保险业损失的成本会超过其流动资金带来的收入。
以我或许存有偏见的观点来看，伯克希尔-哈撒韦拥有全球最好的大型保险运营机构，并且无疑我们也拥有世界上最好的经理人。自1967年进入保险领域至2009年底，我们的流动资金从当时的1600万美元上升至620亿美元。更重要的是，我们已连续7年实现了承保盈利运营。我很有信心，在未来的大部分时间里，我们也将能保持承保盈利的骄人局面。如果现实发展正如我的预计，那么我们的流动资本将是免费的。即尽管持有多达620亿美元的存款，我们仍可以在不必支付利息的情况下，使用这部分资金进行投资为我们带来利润。
在此，我很荣幸地介绍一下我们这些明星CEO们：
首先让我们始于GEICO公司。没错，就是因其8亿美元的年度广告宣传预算而为股东所知的GEICO公司。CEICO首席执行官托尼-奈斯利（Tony Nicely）18岁进入公司工作，现年已经66岁的托尼仍然每天跳着踢踏舞来上班，正如我在79岁时所做的一样。我们都为从事自己热爱的事业而感到幸运。
GEICO同样也给予了客户们温暖的感觉。自伯克希尔1996年接手GEICO以来，其市场占有率由2.5%上升到了8.1%，即净增了700 万投保人。这些投保人或许是因为我们的壁虎形象可爱而与我们取得联系，但他们最终选择了从我们这里购买保险产品储存大笔款项，并且因为对我们服务与价格的肯定而成为了我们稳定的客户。伯克希尔通过两个阶段完成了对GEICO的收购。1976年至1980年，我们出资4700万美元购买了GEICO约三分之一的股份，多年来，GEICO通过本身发展完成了大量的再次购买使得我们所持有的股分上涨至50%左右。1996年1月2日，我们再次以23亿美元现金的形式购买了GEICO剩余的50%股份，这一价格大概是我们最初购买价格的50倍。GEICO的增长在2010年可能会有所减缓。尽管我们“低成本”的特点无疑会在未来给我们带来可观的业务，但由于市场总的汽车销售量大幅下跌，美国车辆登记数目实际上也在下降。此外，高失业率使得越来越多的司机放弃了保险。1995年，GEICO是全国第六大汽车保险公司，而现在，我们的排名已经上升至第三位。企业的流动资本也由27亿美元上涨至96亿美元。同样重要的是，GEICO在伯克希尔管理的14年里，其中的13年均实现了承保盈利。
第二，阿吉特。如今，在仅拥有30名员工的情况下，阿吉特领导的团队在许多保险领域的交易额都创下了历史新高。三年前，他接手了劳埃德的巨额债务，仅一份合同的交易金额就达到了71亿美元。2009年中，他谈成的一项人寿保险再投保合同将在未来50年左右的时间里为我们带来500亿美元的保险费。阿吉特的业务特点正好与GEICO相反。在GEICO，我们拥有数百万的小额保单年复一年地被更新。然而阿吉特签定的保单数量很少，但其影响很大。在全球范围内，阿吉特是人们在寻求为巨大而非同寻常的事物购买保险时想到的第一人。
我们的第三大保险业发电站就是General·Re。泰德-蒙特罗斯领导下的General·Re在2009年完成了突出的承保盈利业绩，并且为我们提供了罕有的大笔流动资金。除了财产险业务，泰德和他的伙伴们使人寿险的再投保业务也得到了良好发展。去年，我们终于拥有了General·Re全部100%的股份。
除上述三大动力，我们还拥有一些规模较小的保险公司，他们中的大部分都专攻保险业中某个不常见的特殊领域。总的说来，他们一直在良好运转，从下面的数据中可以看出，这些小型保险公司一直为我们提供稳定的流动资本。查理和我十分重视和感谢这些企业以及他们优秀的经理人。
公用事业
伯克希尔公司拥有中美能源控股公司89.5%的股份，后者在公用事业方面业务广泛，其中主要包括：（1）Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；（2）中美能源，它服务着72.5万电力用户，主要集中在爱荷华；（3）Pacific Power and Rocky Mountain Power，服务着西部六州的170万电力用户；（4）Kern River and Northern Natural pipelines，通过它运输的天然气占美国用量的6%。
此外，我们不但着眼未来，而且斥巨资用于环保事业。自从我们10年前收购中美能源公司以来，从未派发过红利，而是将其用于扩大再生产领域。一个明显的例子是，我们的Iowa and Western utilities公司在过去3年中盈利25亿美元，但同期用于风能发电的投资是30亿美元。
制造业、服务业和零售业
伯克希尔在这些行业中业务众多。2009年全球经济衰退使我们旗下几乎所有的制造、服务及零售企业都受到了严重影响，但分销企业麦克莱恩却是个例外。麦克莱恩主要的业务是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品类货物，迄今为止其最大客户是著名零售企业沃尔玛。格雷迪-罗齐尔（领导下的麦克莱恩2009年创下了税前3.44亿美元的收益纪录。麦克莱恩拥有一系列实物资产，包括3242辆拖车、2309辆牵引机及总面积达1520万平方英尺的55个分销中心。当然，麦克莱恩最重要的资产是格雷迪-罗齐尔。
无论战争、衰退还是竞争都无法阻止位于以色列的Iscar公司前进的步伐。世界其他两家小型切割工具的主要供应商年内大半时间亏本运营。尽管Iscar业绩也明显下滑，但是依然盈利。一旦制造业复苏Iscar将再创新高。
此外，我们拥有的与住宅及商业建筑有关的业务在2009年都遭到了严重冲击。Shaw，Johns Manville，Acme Brick和MiTek的税前收入是2.27亿美元，较2006年建筑业高潮期的12.95亿美元减少82.5%。上述企业仍将奋力挣扎，但其竞争力依然完好无损。
伯克希尔去年最主要的问题是航空业务公司NetJets。多年来，NetJets曾将自身发展成为该行业最突出的企业，它拥有的飞机总价值超过其三大竞争对手的飞机价值总和。总体上说，NetJets在该行业中的支配地位仍是毋庸置疑的，但其管理运营上存在问题。在我们拥有NetJets的11年中，共税前亏损总计达到了1.57亿美元。同时，截至去年4月，公司债务由最初的1.02亿美元飞涨至19亿美元。如果不是有伯克希尔对其债务提供担保，恐怕NetJets 已经倒闭了。显然对于NetJets走到今天这个地步我难辞其咎，但幸运的是我们已经获得救援。
金融及金融产品
住宅建筑公司Clayton是我们在这一领域的主要企业。相比而言，几乎很少企业建造房屋的购房者有资格获得受此担保的抵押贷款，他们所要负担的利率水平达到了9%。对于那些采取现金支付方式的购房者，Clayton的住房拥有着极高的购买价值，然而，如果购房者需要申请住房抵押贷款，事实上大部分购房者都属于后者，那么利率上的差距足以抵消企业建造住房在价格上的吸引力。尽管在这样的情况之下，我仍相信Clayton在未来的时间里能实现盈利运营。我们拥有一位将伯克希尔的利益视为自身利益的最好的CEO人选凯文·克莱顿（Kevin Clayton），我们还拥有物美价廉的一流产品和不断进取的信念，并且，伯克希尔也将会继续以其信誉为Clayton的抵押贷款提供支持。当然，我们同时不得不承认，即使这样我们也无法将信贷利率降低到政府机构所能提供的水平，这一障碍将会限制我们的销售，损害到Clayton和大量寻求低成本住房的美国家庭的共同利益。
2009年底，我们已拥有全国第三大商业抵押贷款服务商Berkadia公司50%的股份。除了拥有2350亿美元的投资管理资产外，Berkadia是最初出现住房抵押贷款时的重要操作者，在全国拥有25间办公场所。尽管在接下来的几年里商业房地产将面临巨大的挑战，但长远地看，Berkadia将拥有可观的发展机会。
投资
2009年，我们最大的卖出是康菲石油（ConocoPhillips），穆迪（Moody's）、宝洁（Procter&；Gamble），以及强生（Johnson&；Johnson）（后者的卖出在我们今年早期持仓后发生）。我和查理相信所有这些股票都很可能在将来以更高的价格成交。我们在2009年初卖出了一些，为道氏和瑞士在保险筹集资金，然后今年卖出一些来筹备BNSF的收购。
去年中提高的几点现在需要重申一下：（1）尽管不能确保，但我认为我们的合同总值将持续给我们带来利润，即使把投资收入大幅波动考虑在外。我们的衍生品浮存金——并不包括在之前提到的620亿美元保险浮存金中，几乎达到63亿美元。（2）只有少数合同要求我们无论如何交付抵押保证金。去年，股市和信用市场价位走低，我们的支付要求是17亿美元，只是我们拥有的衍生品相关浮存金的一小部分。当我们支付抵押保证金的时候，我们所支付的抵押品仍然在给我们赚钱。（3）最后，这些合同的账面价值会有大的波动，这会很大程度上影响我们的季度报告盈利，但是不会影响我们的现金或投资持有。
正如我们所解释的，这些大幅震荡不会使我和查理高兴或者烦恼。当我们报告给你的时候，你仍将区分这些数字（就像我们确实实现了收益或损失一样），这样你就可以更清楚地看到我们所经营业务的盈利情况。我们很高兴我们持有这些衍生品合同。至今我们已经从它们所提供的浮动中获利颇丰。我们希望继续通过这些合同赚取更多的投资收益。
我们长期以来一直投资我和查理认为错误定价了的衍生品合同，正如我们尝试错误定价的股票和债券一样。事实上，我们在1998年第一次报告我们拥有这些合同。我们一直都在警告衍生品给社会和相关人士带来的危险，这可能是毁灭性的，当这些合同导致交易对手风险和/或举债经营风险的时候风险达到顶点。在伯克希尔，这从来没有发生过，将来也不会。
让伯克希尔远离这些风险是我的职责所在。我和查理相信一位CEO一定不能忽视风险控制。这太重要了。在伯克希尔，我发起并监控每一项衍生品合同，除了在少数几家的分公司运营相关的合同，例如中美能源控股公司（MidAmerican）和General Re再保险公司。如果伯克希尔出现问题，那就是我的问题，决不会是风险委员会或者首席风险办公室的责任。
我认为，一个大型金融机构的主管委员如果没有建议CEO为风险承担全部责任，那么他们就是不负责任的。如果CEO不能胜任这项任务，那么他应该担任其他的工作。如果他无法做到，而政府需要投入资金的话，他和他的委员会应该承担很大责任。
弄糟几家全国最大金融机构的运营的不是股东。然而他们加重了负担，他们在失败的时候抛掉了持有价值的90%或更多。总之，他们在过去的两年中的四次最大的金融飓风中已经损失了超过5000亿美元。如果说这些持有者是“跳楼（Bailed-out）”，那么简直都是对“跳楼”这个词的嘲讽。
尽管如此，一个失败公司的CEO们和主管们都毫发无伤，而且还活的很好。正是这些CEO和主管们的行为应该改变：如果他们的公司和国家被他们的不负责任伤害了，他们应该付出代价，而不应该由公司或者保险来买单。在很多情况下，主管都从过多的金融投资中获利，应该在他们的职业生涯中加入一些大棒了。
