提要
金融衍生工具产生于２０世纪７０年代，在２０世纪末迅猛发展，是金融市场最重要的创新和发展之一。随着金融衍生工具市场规模的不断扩大，现代国际金融市场体系已经形成货币市场、资本市场和金融衍生工具市场三分天下的格局。金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量的未来价值衍生而来，是由两方或多方共同达成的金融合约及其各种组合的总称。金融衍生工具的功能有转移风险、发现价值，以及套利、投机等。按照金融衍生工具的合约类型可分为远期、期货、期权和互换四大子类。上述四种金融衍生产品，以及金融基础工具（股票、债券等）自身的简单变形或相互之间的不同组合，又形成了各类其他金融衍生产品。
第一节、金融衍生工具市场概述
一、金融衍生工具的概念与特征
（一）金融衍生工具的概念
金融衍生工具是由基础金融工具或基础金融变量的未来价值衍生而来，其价格取决于基础金融工具（或金融变量）价格变动的衍生产品，是由两方或多方共同达成的金融合约及其各种组合的总称。最初的衍生工具交易中通常以一种商品，如郁金香球茎或大米作为基础金融工具。今天，尽管部分金融衍生工具仍以商品作为基础金融工具，但占衍生工具市场主导地位的金融衍生工具的基础是各种金融工具或金融变量，如债券、商业票据、股票指数、货币市场工具、货币，甚至其他金融衍生工具。
（二）金融衍生工具的特征
金融衍生工具与传统金融工具相比，有以下特征。
１．杠杆比例高
金融衍生工具的交易，一般只需要支付少量的保证金或权利金就可以签订大额合约或交换不同的金融工具。商品期货的保证金比率一般小于１０％，这意味着交易者可以将手中的资金放大１０倍以上进行投资；而金融期货和期权的杠杆比率往往比商品期货还大，某些特殊金融衍生产品的杠杆比例甚至可以高达５０倍以上。高杠杆产生的初衷是为了降低套期保值的成本，从而更有效地发挥金融衍生工具风险转移的功能，但高杠杆比例是一把双刃剑，在收益可能成倍放大的同时，风险与损失也会成倍放大。
２．定价复杂
金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量的未来价值衍生而来，而未来价值是难以预测的。例如在期权定价的过程中，需要运用复杂的数学模型，这种数学模型是基于历史数据的分析而对未来价格进行预测，本身就有一定的不准确性。金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系，但这种联动关系可以是简单的线性关系，也可以为非线性的函数关系。现在的金融衍生工具发展非常迅速，为了迎合客户的需要，投资银行把各种期货、期权和互换进行组合，创造出新的衍生产品，这在提高金融衍生工具的应用弹性和适用范围的同时，也提高了对这些工具定价的难度，使一般投资者难以理解和使用这些工具。
３．风险大
创造金融衍生工具的初衷是用来转移风险，但是金融衍生工具无法消除风险。相反，金融衍生工具高杠杆比例的特点放大了它的风险，金融衍生工具的交易结果取决于交易者对基础工具（或基础金融变量）未来价格（或数值）的预测准确程度，而基础工具（或变量）价格的变幻莫测使这一预测很难把握，而高杠杆比例又使基础工具（或变量）的轻微变动导致金融衍生工具价格大起大落。金融衍生工具的风险往往要持续很长时间。例如，某公司发行一种长期可转换债券，该债券的风险必须等债券持有人行使转换权利才能得到释放，而债券持有人可能１０年，甚至２０年后才执行转换条款，在此之前该发行公司必须承担转债风险。金融衍生工具不仅仅要承担基础金融工具的市场价格风险，还要承担信用风险和流动性风险。例如，１９９８年美国长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）发生巨额亏损，该公司几乎亏损了所有的资本，所欠下的债务，高达８００亿美元，甚至比很多国家的债务还多，并与很多银行及券商间订立了复杂的合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，据估计可能累计达１万亿美元之巨，一旦ＬＴＣＭ倒闭将会产生连锁反应，损害整个金融体系。最后美联储不得不联合各主要贷款金融机构，组织一个由１６家公司组成的银行团，增资３６．２５亿美元注入ＬＴＣＭ，以避免其倒闭。
４．跨期交易
金融衍生工具的交易，通常是双方约定在未来某一时间、按照约定的条件进行交易或是否交易。跨期交易的特点要求交易双方对利率、汇率、股价等基础工具价格或金融变量的未来变动趋势作出预测和判断，而判断的准确与否又将直接决定交易双方的交易盈亏。
５．交易成本低
由于交易成本低，保值者和投机者都可以用相当低廉的成本来规避风险或者投机。
金融衍生工具的杠杆比例高，衍生工具市场交易效率高、费用低，是导致金融衍生工具交易成本低的主要原因。例如，货币期货合约、股票指数期货合约的杠杆比例非常高，交易者用很少的资本就可以实现分散风险或投机获利的目的。再如，互换或远期交易，则是在未来进行结算的，只要凭借商业信用和很少的手续费就可以开始交易。
６．全球化程度高
与股票和债券主要受发行人所在国家或地区经济和政策的影响不同，金融衍生工具已经形成了一个世界范围的市场。随着电子化交易的兴起，交易者可以迅速、低成本地进入任何一个市场进行交易，这使得各个市场之间互相影响的程度大大提高。尽管每个交易所每天只开放一定的交易时段，但由于几大主要交易所分布在世界各地，所以交易者可以实现２４小时不间断交易，如在伦敦市场买入美元期货，在日本市场将其卖掉，这种跨市场套利也使得市场之间的价格差距变得很小，提高了交易的公平和效率。
二、金融衍生工具的类别
金融衍生工具的分类方法很多，按不同的分类标准，主要有以下几种。
（一）按照金融衍生工具的基础金融工具分类
１．汇率衍生工具
汇率衍生工具（ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是指以各种货币作为基础金融工具的金融衍生工具，主要包括外汇期货、远期外汇合约、外汇期权、货币互换，以及上述工具的混合交易工具。
２．利率衍生工具
利率衍生工具（ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是指以利率或债券等利率的载体为基础金融工具的金融衍生工具，主要包括短期利率期货与期权、长期利率期货与期权、利率互换、利率互换期权、远期利率协议，以及上述工具的混合交易工具。
３．指数衍生工具
指数衍生工具（ｉｎｄｅｘ ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是指以各种指数为基础金融工具的金融衍生工具，主要包括各个市场股票指数的期货和期权、商品指数及基金指数的期货与期权、房地产价格指数、通货膨胀指数期货等。
４．股权衍生工具
股权衍生工具（ｅｑｕｉｔｙ ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是指以股票为基础金融工具的金融衍生工具，主要包括个股期货、个股期权、股票组合期货及其变种和混合工具。
５．其他新兴衍生工具
随着世界经济的发展，新的经济问题不断涌现，为此，新的金融衍生工具也不断被设计出来。例如，房地产衍生工具、税收衍生工具、信用风险衍生工具和通货膨胀衍生工具，甚至还有天气期货、巨灾衍生品、政治期货等。其中，又以信用风险衍生工具发展最为迅速。
（二）按照交易市场的类型分类
１．场内工具
场内工具是指在交易所内，按照交易所制定的规则进行交易的衍生工具。交易的合约是标准化的，交易所的价格透明度高、清算的可靠性好、流动性高。场内工具主要包括各种期权和期货等。
２．场外工具
场外工具是指在交易所外交易的金融衍生工具，又称柜台交易工具。场外工具通常在金融机构之间或金融机构与大交易者之间，借助通讯工具进行分散的、一对一的交易完成。场外交易没有固定场所、较少交易规则约束，产品一般是非标准化的，更有弹性。场外工具主要包括远期、期权、互换和信用衍生工具等。
（三）按照金融衍生工具的合约类型分类
１．远期合约
远期合约（ｆｏｒｗａｒｄ ｃｏｎｔｒａｃｔ）是在确定的将来时刻，按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约不在规范的交易所内交易，也没有标准化的条款，合约条款根据双方需求协商确定，一般不可以转让。远期合约最大的优点是它锁定了未来某一时期合约标的物的价格，而且合约条款可以根据双方的需要而进行协商。但是与现货市场一样，远期合约的交易双方也面临着信用风险。常见的金融远期合约有远期外汇合约、远期利率合约、远期指数合约和远期股票合约。
２．期货合约
期货合约（ｆｕｔｕｒｅｓ ｃｏｎｔｒａｃｔ）是买、卖双方在交易所，以公开竞价方式达成交易的、在确定的将来时间按成交时确定的价格购买或出售某项资产的标准化协议。期货合约是格式化合同，期货合约的成交价格是在交易所通过买、卖双方的指令竞价形成的。金融期货合约中，基础金融工具的范围广泛，主要有股票、股票指数、利率和汇率等。
３．期权合约
期权（ｏｐｔｉｏｎｓ）又称选择权，是赋予它的持有者在未来某一日期，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格买入或卖出一定数量基础金融工具权利的合约。期权交易是在期货的基础上逐渐演变而来的，包括现货期权和期货期权两类。除了在交易所内交易的标准化期权，还有大量在场外市场交易的非标准化新型期权，这类期权又被称为奇异期权。
４．互换
互换（ｓｗａｐ）又称套购交易，指在一定的期限内，交易双方同时买入和卖出资本量相当的、类似资产或债务的一种交易。互换本质上是远期合约的一种延伸，可以使交易双方获得比他们没有这笔互换交易所预期的更为有利的条件。互换交易现在已经是成熟市场融资和风险管理不可缺少的策略之一，金融互换的种类有利率互换、货币互换、有价证券互换、信用违约互换等。
５．嵌入式衍生工具
嵌入式衍生工具是相对于独立衍生工具而言的，远期合约、期货合约、互换和期权，以及具有远期合约、期货合约、互换和期权中一种或一种以上特征的工具为独立衍生工具。嵌入式衍生工具又称内置式衍生工具，指嵌入到非衍生工具（即主合约）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入式衍生工具与主合约构成混合工具，如可转换债券、可赎回债券、附权证的公司债券等。
三、金融衍生工具的产生和发展
（一）衍生工具产生的历史
衍生工具的历史可以追溯到两百多年前，最早的商品期货交易发生在１７世纪３０年代日本大阪的淀屋（Ｙｏｄｏｙａ）。当地的地主们征收农民大米产量的一部分作为地租，但这些地主们发现天气、价格和其他条件难以预料，所以需要现金的地主们便将大米运到城里的仓库贮存起来，然后，他们卖出仓库的收据，即“米票”，持有米票的人有权在未来的某一日期以议定的价格收取一定数量、一定质量的大米。这样地主可以获得稳定的收入，商人则得到了稳定的大米供应，以及通过卖出米票获利的机会。
在１７世纪３０年代，“郁金香热”——对郁金香球茎的狂热——席卷了荷兰和英格兰。在荷兰，购买郁金香球茎的期权于１７世纪初开始在阿姆斯特丹出售；而在英格兰，１７世纪３０年代便有郁金香球茎的期货合约在伦敦交易所交易。当时郁金香球茎的价格涨得非常高，很多人把所有的财产投入到这次投机狂潮中去，但随之而来的是１６３６-１６３７年间的郁金香投机市场的崩溃，不仅个人投资者，荷兰和英格兰的国家经济都遭受到沉重的打击。
１９世纪２０年代，股票的卖出和买入期权就已经在伦敦证券交易所进行交易。１８４８年，芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ）成立，为商品期货交易提供了场所。１８６５年，芝加哥期货交易所引入了被称为期货合约的协议形式，从而使期货交易趋于规范。１９７２年，芝加哥国际货币市场（ＩＭＭ）成立，并开发了第一个金融期货——货币期货合约。１９７３年，专门从事期权交易的芝加哥期权交易所（ＣＢＯＥ）成立。１９７５年，第一个利率期货——国库券期货合约产生。１９８２年，第一个股票价格指数期货合约产生。进入２０世纪８０年代，金融衍生工具的数量出现爆炸性增长，各种衍生工具层出不穷，衍生工具市场进入快速成长期。
（二）２０世纪末金融衍生工具快速发展的动力和原因
金融衍生工具是２０世纪国际金融市场最重要的创新和发展，是国际金融形势变化、发展的产物。虽然金融衍生工具市场只有三十年多年的历史，但是随着金融衍生工具的广泛应用，成交量屡创新高，市场规模的不断扩大，现代国际金融市场体系已经形成货币市场、资本市场和金融衍生工具市场三分天下的格局。金融衍生工具市场的产生和快速发展，有着深刻的社会经济原因和历史背景。
