现以合并基础评估新公司，在1995年公司将Ⅱj获利16亿美元，然而由于购并而举债，新增了100亿美元债务，根据迪士尼公司财务长史蒂芬·博伦巴克（Stephen bollendach）估计。这100亿美元债务，一半以固定利率，一半以浮动利率计算；合计之负债成本约在年息7％，换言之新迪士尼公司每年要多负担7000万每美元的利息支出，再考虑迪士尼公司40％之公司税率，则公司每年税后新增负债净支出为4200万美元。巴菲特一向用30年期政府公债殖利率，来折现股东盈余，而目前美国利率水准为历史低档，因此他不愿用如此低的报酬率来折现公司价值。假定这新公司在往后10年间的股东盈余，以年报酬率15％成长，而后其他年度以5％成长，则股东盈余的贴现率要调高至10％，因此这新迪士尼公司的总值将高达538亿美元。
（四）理想价位买进
迪士尼公司为了买下首都公司，必须发行1．54亿股来交换首都流通在外的股份，同时也使迪士尼公司总股数达到6．75亿股。如果迪士尼公司在未来十年内股东盈余以15％成长，而往后时间以5％成长，则迪士尼每股价值将高达80美元左右，而目前迪士尼之股价仅有60美元，则相当于迪士尼股票以75折在股市上交易，这种折价程度比起巴菲特常用的安全边际并不算高，但显示原来的迪士尼股东及首都股东在变成新公司之股东时，其股票价格并未被高估，且来来仍有增值的潜力。只要增加股东盈余的成长率可以很容易地得到更高的公司价值，例如确信迪士尼公司每年股东盈余将以17％成长，则其每股价值将高达93美元；而如果是20％成长率，则每股价值会提高至100美元。
但巴菲特提醒投资者不要高估收益增长率。安全收益空间是保护投资者避免不可预见但可能会影响公司股票内在价值和公司股东收益的环境因素。不要以为仅仅通过扩大安全空间就可以用单一的增长率来保护自己的投资。实际上，我们的预测并没有反映迪士尼收购首都／美国广播公司后可能出现的整合效应。埃斯勒指出：“整合效应会不断持续。”在并购交易中，由于双方认识到整台后可能产生其他的机会，希望以合适的价格实现并购的谈判经常因此而中断。”
迪士尼收购首都／美国广播公司之举非没有受到批评。某些人认为两大传媒公司的垂直整合并非明智之举，另外有些人则怀疑迪士尼公司在首都／美国广播公司正值鼎盛时期进行收购会增强获利能力和水平。还有少数人怀疑两家不同文化的大公司能实现和谐整合。
当一家公司宣称要收购另一家公司时，通常是被收购公司的股票价格上涨而进行收购的公司股票价格下降。但华尔街往往惩罚收购方，因为收购行为往往会增加债务或需要整合两种彼此独立的业务实体，从而增加投资风险。巴菲特却有自己独到的见解。他认为，迪士尼收购首都/美国广播公司后，事实上是形成了一个更强大的公司。有些公司高层管理人员担心迪士尼公司收购首都／美国广播公司的决定宣布后，迪士尼公司的股票价格可能会下降时，巴菲特曾与迪士尼公司的一位高级管理人员打了一个100美元的小赌，巴菲特坚信收购决定公布后，迪士尼公司股票当天的收盘价一定会上涨。1995年7月31日（星期一）早上，埃斯勒与墨菲宣布迪士尼公司收购首都／美国广播公司后，迪士尼公司股票当天的收盘价为58．62美元，比收购消息宣布前上涨了1．25美元。
迪士尼公司收购首都／美国广播公司的条件相当灵活。首都／美国广播公司的股东可以按照自己的意愿选择现金或迪士尼公司股票。由于巴菲特持有2000万股首都/美国广播公司的股票，并且选择了股票转换方案，因此顺理成章地成为世界上最大的传媒和娱乐公司的第二大股东，仅次于Bass家庭。在巴菲特看来，收购后的迪士尼公司仍然处在萌芽阶段，并且合乎巴菲特的投资准则。因此，巴菲特表示，“还想持有更多的迪士尼公司股票。”
七、所罗门股份有限公司
柏克夏公司在所罗门公司的投资给人的感觉是令人沮丧。巴菲特在这家公司投入了相当多的时间、精力、和资本，但迄今为止，至少表面上的结果是远远不能令人满意的。这确实是一个挫折，但挫折并不等于失败。
失败意味着失去，意味着元法取得期望的回报。柏克夏公司投资美国航空公司的经历就是一个失败和错误。巴菲特在柏克夏公司1994年的年度报告中向股东承认了这一点。美国航空公司暂时中止了向柏克夏公司支付优先股红利，其股价曾经一度高达每股50美元，但现在却不到10美元。巴菲特把他的投资记为25美分。
然而，所罗门公司并投有中止向柏克夏公司支付其持有的可转换优先股的红利（红利收益率为9％）。自1987年以来，所罗门公司每年都按约支付柏克夏公司6300万美元，作为柏克夏公司7亿美元可转换特别股投资的回报。尽管90年代初期，所罗门公司的股价表现不尽人意，不如同行业的其他公司，但这还不足以使人们产生所罗门公司能否存活下去的怀疑。
柏克夏公司从其在所罗门公司的可转换优先股投资中获得的全部收益包括优先股红利收入和以每股38美元的价格转换为所罗门公司普通股的期权。尽管此时将优先股转换成普通股无利可图，但收益曲线毕竟还是正的。另外，按照有关规定，一家公司从其他公司所获得的优先股红利收入的70％可以免税，因此，柏克夏公司在所罗门公司的可转换优先股投资中所获得的税后收益率接近8．1％，大大高于美国国债和到期日、信用等级相同的其他公司证券。
（一）长期前景看好
投资银行公司不是航空业，也不是饮料业。换言之，所罗门的产业景气优于美国航空。但毫无疑问的是，投资银行的长期前景绝对无法和可口可乐媲美，不管现在、将来都不能。
早在1987年，巴菲特就承认柏克夏在银行业的投资，一般而言并未遵行柏克夏其他重要投资的基本原则。毕竟，预测稳定行业的未来现金流量比较简单，像是可口可乐、吉利公司、首都／美国广播公司、华盛顿邮报公司，但要预测所罗门的未来现金流量就不那么容易了。此外，柏克夏的那些核心投资其风险也较小。我们很难想像可口可乐或华盛顿邮报整个倒闭。然而，投资银行就有可能倒闭。管理者的行动通常可以成就，或摧毁一家投资银行公司，但对于有强大经济力的特许权企业，历史告诉我们即使由庸才来管理也可以安然无恙。但是就像巴菲特曾指出的，投资银行企业若谨慎经营，长期下来会有较高的股东权益报酬率。
所罗门兄弟公司是所罗门公司的下属公司。它经营两种不同的业务。其中，机构投资银行业务具有获得12％-15％的股东权益报酬率的潜力。当这两种业务运作平稳时，所罗门公司能获得高于平均水平的收益。但巴菲特深知，当两者中任何一项业务的潜力没有发挥出来时，所罗门公司的收益就会产生严重的问题。
（二）管理层行为理性
华尔街这个行业从不讲究理性。实在有很多人反对巴菲特将钱投资在这个以缺乏理性闻名的行业。尤其是所罗门，多年来它的行动很少考虑到股东的利益，仿佛不知理性为何物。虽引人来自外部的股东，所罗门的表现却不像公开招股公司，反倒比较像私人合伙企业。
以其报酬制度为例。对大部分私人合伙企业而言。企业的净利要付给合伙人。所罗门成为公开招股公司，外部股东（公司股东）既有资金投入，自然会期待收到他们投资该得到的利益报酬。所罗门曾经产生很大的利润。以前的合伙人，现在股员工，却仍冀望获得所罗门大部分的总利润。
巴菲特成为所罗门的股东后，自然很关切公司分配资金的方式，结果他非常失望。他发现所罗门根深蒂固的习惯是，人数日益庞大的经理只知索求高额红利和薪水，而不顾股东只能分到少许报酬。
巴菲特成为所罗门公司股东后，对其资本分配方式很感兴趣，但令他深感不安的是，所罗门公司有一种根深蒂固的作风：尽管公司股东的收益非常一般，却给不断增多的管理人员支付高薪和奖金。
直到巴菲特任命小罗伯特·邓汉姆和德尔克·毛汉为所罗门公司董事长和总经理时，才开始实行基于理性的报酬制度。既首先要保证股东获得可观的投资回报，然后再根据每个董事的贡献大小支付相应的酬金。对所罗门公司的雇员来说，这是第一次根据他们为公司股东创造收益的能力来获得报酬。
这种报酬制度在巴菲特看来非常合理和正常，但对巴菲特和柏克夏公司数十年来行之有效的东西在所罗门公司却未能奏效。自从所罗门公司引入新的报酬制度后，公司雇员们感到很不适应甚至非常痛苦，失去了在公司工作的热情，很多管理董事离职跳槽。
这场关于报酬制度的骚乱使许多人对所罗门公司的未来充满了怀疑，但巴菲特仍然坚守阵地。他既没有屈服，也没有激化这场关于所罗门公司的争论。而且，他在原来的所罗门公司可转换特别股之外又增购了660万股该公司的普通股，使柏克夏公司在所罗门公司的投票权超过了20％。
（三）理想价位买进
柏克夏以每股约49美元的价格买了660万股普通股。所罗门流通在外的股票，共计1．05亿股。市场价值为51亿美元。如果贴现率为10％，则所罗门公司的盈利至少要达到5．1亿美元，才能获得51亿美元的现值。所罗门在过去十年中每年平均赚3．8亿美元，包括1993年破纪录的8．64亿美元收益。接着1994年损失了3．99亿美元，一样改写了公司纪录。以3．8亿美元为基准，若所罗门每年成长5％，该公司就值79亿美元。然而即使5％这样保守的成长率，所罗门也难以达成，因为它的前景实在难以预测。
但是，那种认为所罗门公司的历史收益有助于预测其未来收益的看法是值得怀疑的。所罗门公司的业务特性在许多方面与柏克夏公司所属的灾害保险公司业务极为相似。对灾害保险公司来说，任何一年的飓风造成的损失都能抵消柏克夏公司当看年的全部保费收入，并迫使巴菲特动用几百万美元的储备来应付可能发生的索赔。当然，也有可能在某一年，没有任何发生灾害，柏克复公司就可以将当年所有的保费收入划归利润。通常发生的是平均情况，柏克夏公司时不时遭受一些有限的保费损失或获取些有限的保费收入。预测灾害何时发生与预测所罗门公司何时会出现巨额损失同样困难。但在一段较长的时间范围内，风险会有所降低，收益也会变得比较平稳。
从1995年10月开始，所罗门公司必须在随后的五年内以每年1．4亿美元的价格赎回柏克夏公司所持有的所罗门公司可转换特别股。但巴菲特可以将这笔特别股转换为观金或3680万股所罗门公司普通股。转换为普通股的盈亏平衡价格为每股38美元。关于巴菲特在1995年10月会采取何种策略引起了人们的种种猜测，是转换为现金或是股票，或者二者兼而有之？
联合资本管理公司的小罗伯特·柯尔曼对巴菲特的投资作了更为深入的分析。柯尔曼估计，即使巴菲特将所罗门公司的特别股全部转换为普通股，他也能从中获得可观的收益，同时，柏克夏公司的地位更为有利。柯尔曼估计柏克夏公司在所罗门公司的10亿美元投资到目前为止已获得了5．04亿美元的红利收入，这样，巴菲特的净现金投资大约只有5亿美元。由于柏克夏公司拥有所罗门公司20％的股权，而所罗门公司的帐面价值约为35亿美元，因此，巴菲特5亿美元的净现金投资价值超过7亿美元。
八、麦当劳公司
巴菲特曾经有一段时期非常地钟情速食，而且他还对餐饮连锁店像是麦当劳这样的公司特别感兴趣，他们把一般食物像是汉堡这类的食物摇身一变成为品牌商品。在1996年里，为柏克夏·哈萨威公司以平均每股41．95美元的价格，购买麦当劳公司300156600股的股票。
（一）长期前景看好
你很可能找不到有不会去过麦当劳的人。麦当劳可以说是全世界最大的餐饮连锁店，在全世界超过100个国家拥有2千家以上的连锁店。事实上，麦当劳所销售出的汉堡总数超过全世界人口。多么壮观啊！
没错，麦当劳既有明显的消费群也有其品牌产品。你也许注意到了，麦当劳近来增加了不少的竞争对手。麦当劳是否会重整旗鼓，保卫该公司在美国市场上的占有率，或者这将会是该公司拥有全世界各地的速食业独占优势的第一次挫败呢？巴菲特已经作了他的选择。
检视麦当劳每股盈余发现，从1986年到1996年间以年复利13．5％的比例增长。获利可以说是相当稳定。
同时，麦当劳在营运上不需要持续性地支出大笔的资本来更新公司的厂房或设备，也没有任何研究开发部门，而且加盟店还必须自行负担所有建盖餐厅所需费用，当然公司也就不必花巨资来更新厂房和设备了。
（二）重视股东权益
管理部门对麦当劳公司的保留盈余所做的处置，显然增加了每股的盈余，也就是增加股东们的财富。
该公司从1986年到1996年间，保留盈余每股11．48美元。每股盈余成长1．59美元，从1986年底的每股0．62美元，成长为1996年底每股2．21美元。我们可以由此计算出，每股11．48美元的保留盈余，至1996年扣除公司营利税后的获利为1．59美元，相当于18．6％的报酬率。从这里我们看出11．48美元的每股保留盈余获得妥善的分配运用，是以持续稳定地成长。这同时也是由于麦当劳股票市价持续成长，由1986年的每股10．00美元，涨到1996年每股价格接近47．00美元。
该公司的资产报酬率在平均水准之上。如我们所知，当一个事业能够在资产报酬率的表现上，赚取高于平均值的利润，巴菲特认为这是一个好现象。就资产报酬率而言，美国公司过去30年来差不多都维持在12％。在资产报酬率上，麦当劳公司过去10年来的表现如下：
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麦当劳公司过去10年问平均的资产报酬率为18．25％。但比平均值更为重要的一项事实是，该公司持续地有较高的资产报酬率，这表示管理部门在分配保留盈余及发展事业上，表现杰出。
（三）理想价格买进
1．期初报酬率与政府公债的相对价值
