麦当劳每股盈余在1996年每股2．21美元。将2．21美元除以1996年政府长期债券的利率，结果大约是7％，得到的每股相对价值为31．57美元（2．21÷0．07=31．57）。
在1994年你能够以每股最低在41美元，但至高不超过每股54美元的价格买进麦当劳公司的股票。1996年的获利是每股2．21美元，假设你买入的价格介于41美元与54美元之间，那么每股期初的报酬率会在4％与5．3％之间。巴菲特为柏克夏买进股票的每股平均价格为41．95美元，相当于期初报酬率为5．2％。
过去10年麦当劳公司每股盈余成长率大约是年复利13．5％。这么一来，你可以问自己这样的问题：哪个是我想要的？获得固定的报酬率7％的政府公债，或者是麦当劳公司的“股权债券”，其最初的报酬率为5．2％，外加上年复利13．3％的增值。
2．视麦当劳公司的股票为“股权债券”
从资产报酬率的立场上来看，我们可以皆出1996年麦当劳公司每股价值12．35美元。假设麦当劳能够维持过去10年来资产报酬率18．25％，那么10年后，它的收益将达84％。其中营收的16％发放做为股利，那么麦当劳资产报酬率即为年复利15．33％（84％×18．25％=15．33％）。如果麦当劳每股的价值维持15．33％的成长，10年后，到了2006年，差不多就是51．41美元。
假设到了2006年时，每股的价值为51．41美元，同时，麦当劳公司依旧维持18．25％的资产报酬率，那么麦当劳公司的每股盈余为9．38美元（51．41×18．25％=9．38）。假设麦当劳公司最近10年的本益比是16．7，那么估计到了2006年时，麦当劳的股票市价差不多会是每股156．64美元（9．38×16．7：156．64）。再加上预估总共分得的7．50美元股利，将获得的税前收益是每股164．14美元。换句话说，这每股164．14美元的价格，报酬率相当于税前年复利率14．6％。
这表示说，如果你像巴菲特一样，在1996年以每股41．95美元投资，并在2006年时卖出的话，预估你可以获得税前后复利率14．6％的报酬。
3．根据过去每股盈余的成长预估每年的复利报酬率
巴菲特指出，若麦当劳公司在1996年的每股盈余为2．21美元，同时麦当劳公司也能维持每年13．5％的成长率，也维持每年发放16％的每股盈余做为股利，那么未来10年的每股盈余及股利支出将会如下表所示：
这表示说巴菲特预估到了2006年，麦当劳公司每股盈余将为7．81美元。假设麦当劳公司的经营其利率过去10年的本益比为16．7，那么我们可以计算出2006年时麦当劳公司股票的市价差不多会是每股130．42美元（7．81×16．7=130．42）。
假如你像巴菲特一样，以每股41．95美元的价格在1996年买进麦当劳公司的股票，预估第10年的股票价值约为每股130．42美元。这相当于收益的年复利率12．01％。你可以用你的计算机验算，按T41．95美元为现值，以Ⅳ表示，数字10为年数，以N表示，未来值Fv，为130．42．按下CTP键以及百分比i％，就可以得到获利的年复利率值为12．01％。
如果我们再加上麦当劳的所发放的股利7．52美元，预估到2006年脱手的话，税前收益将增加为137．94美元，相当于收益的税前年复利率12．6％。
（四）结论
1996年巴菲特买进麦当劳公司将近30156600股，平均每股价格为41．95美元，总计支出12．65亿美元。当巴菲特买下这些股票，他可以看做是买进了麦当劳公司最初年报酬率在5．2％的“股权债券”，同时其价格将会以年13．5％成长。同时他还可以计算出，若他持有这支股票超过10年，他的税前收益将是以年复利在12．6％至14．6％J间来计算。
九、华盛顿邮报公司
巴菲特对于报业的钟爱始自童年时期，当时，他居住在华盛顿首府，在那儿他有一条华盛顿邮报派报路线，他后来在该公司取得相当高的地位。
华盛顿邮报公司（The Washington Post Company）主要的商业活动包括发行报纸、电视广播、有线电视系统和杂志。报纸部门发行《华盛顿邮报》（The Washington Post）、《埃弗雷特前锋报》（The Everett Herald）和一些时事报及14份周报等。电视广播部门拥有6个电视台，分别位于底特律、迈阿密、德克萨斯州的休士顿和圣安东尼奥（San Antonio）两地、康乃迪克州的哈特福（Hartford）、佛罗里达州的杰克逊维尔（Jacksonviue）。有线电视部门拥有46．3万个收视户，分别散布于中西部、南部和西部的十五个州。杂志发行部门出版的《新闻周刊》（Newsweek），拥有超过三百万的国内发行量，以及70万个海外订户。
华盛顿邮报公司尚有一家名为史丹利·凯普兰（StanleyH．Kaplan）的教育中心，它是一系列专门教授学生如何准备学院入学考试的学校。邮报公司也拥有雷吉·史雷德（LegiSlate），一家提供美国政府立法活动和一般性事务电脑化资讯的公司；它也有《国际前锋论坛报》（Interntional Herald Tribune）50％和考勒斯媒体公司（Cowles Media）28％的股份，它同时也是《明尼亚波利斯星报》（Minneapolis Star）以及《论坛报》（Tridunne）的发行人；它也与美国个人通讯公司（American Personal communications）形成有限合伙的关系，在华盛顿特区发展一套个人通讯系统。
（一）长期前景看好
我们知道，不论报纸、电台、电视台，都是很好的事业。而且众所周知，通常报纸是一项相当大的事业，特别是当竞争越少意味着所有人的甜头越大。
1993年年底，华盛顿邮报公司的资本额是30亿美元，每年的销售总额是15亿美元。当你想到它在60年前只有一项业务：发行一份报纸，那么它现在的成就尤其令人印象深刻。
（二）决定实质价值
1973年，华盛顿邮报公司的上市总值是8000万美元。然而巴菲特声称，“大多数的证券分析师、广告媒体经纪人和广告媒体主管，应该会将WPC（华盛顿邮报公司）的实值估计在4亿到5亿美元之间。”巴菲特如何得到这些估计？让我们用巴菲特的推理浏览一些数字。
我们从当年股东盈余开始计算（见第四章）：净收益（1330万美元）加上折旧及摊销（370万美元），减去资本支出（660万美元），得到1973年股东盈余为1040万美元。如果我们将这些盈余除以美国政府长期债券殖利率（6．81％），华盛顿邮报公司的价值达到1．5亿美元，几乎是市场价格的两倍，但仍远少于巴菲特的估计。
巴菲特告诉我们，经过一段时间，一份报纸的资本支出将会等于折旧和摊销费用，所以净收益应该接近股东盈余。对此了解之后，我们就可以单纯的只将净收益除以无风险利率，如此便得到1．96亿美元的估价。
如果我们就此打住，也就假设了股东的盈余增加率等于通货膨胀率的成长。但是我们知道报纸有超乎寻常的调价空间，因为大多数的报纸在社区内是垄断企业，他们价格上扬的速度可以高过通货膨胀。如果我们做最后一个假设：《华盛顿邮报》有能力将实际的价格提高3％，它的价值就接近3．5亿美元。巴菲特也知道10％的税前毛利，低于它历年来15％的平均税前毛利，而且他知道凯瑟琳·葛兰姆决定让邮报的税前毛利再一次到达这个数目。如果税前毛利增加到15％，公司的现值会再增加1．35亿美元，使得总实质价值到达4．85亿美元。
（三）理想价位买进
1972年，邮报的股价稳定攀升，从1月的24．75美元升到12月的38美元。虽然报纸的业务有所进展。华尔街的态度却变得悲观。1973年年初，道琼工业平均指数开始下滑；近春季时，下跌超过100点至921点，《华盛顿邮报》的股价也下滑；到了5月，它的价格下跌14点到23美元。由于IBM的股价下跌超过69点，跌破它的两百日移动平均价格，所以华尔街经纪人发出惊讯，警告这种崩溃瓦解对其他市场是不好的预兆。同一个月，黄金跌破每盎司100美元的关卡，联邦储备局将贴现率提高到6％，道琼指数也下跌18点，这是三年来最大的跌幅；6月，贴现率再次升高，道琼工业平均指数面临900大关。在此时，巴菲特悄悄地买进《华盛顿邮报》的股票。到了6月，他已经以平均每股22．75美元的价格买入了46．715万股的邮报股票，总价达1062．8万美元。
即使对公司的价格做最保守的计算，也显不巴菲特至少以邮报实值价值一半的价钱买下其股票。他保持这样的原则：在邮报市场价格少于其兑实值价格的四分之一时买入，以保有安全边际。
（四）股东权益报酬率
当巴菲特购买《华盛顿邮报》股票的时候，它的股东权益报酬率是15．7％，这样的结果是很普遍的，大部分的报社都可以做得到，而且也只略高于史坦普工业指数的平均股东权益报酬率。但是在五年内，邮报的股东权益报酬率增加了一倍，是当时史坦普工业指数平均股东权益报酬率的两倍。也比一般的报社高出50％。之后的十年，邮报维持它领先的地位。至1988年，它的股东权益报酬率更到达36．3％。
当你察觉到长久以来公司一直有意地减少它的负债，那么这些高于平均的收益就格外令人印象深刻。在1973年，长期负债对股东权益的比例为37．2％，在报业是第二高的比例。令人惊讶地是到了1978年，凯瑟琳·葛兰姆减少公司70％的负债。在1983年，长期负债对股东权益的比例降低到2．7％，是报业平均数值的十分之一，因此邮报创造的股东权益报酬率比其他同业高出10％。1986年，邮报在投资蜂巢式电视及购买首都集团的53个有线电视系统之后，公司负债金额高达3．36亿美元，但在一年之内，即减少到1．55亿美元。到了1992年，它的长期负债是5100万美元，而且长期负债与股东权益比是5．5％，报业的平均值是42．7％。
十、联邦住屋贷款公司
巴菲特与金融界的密切关系，使他有机会接触联邦住屋贷款公司（Federal Home Loan Mortage Corporation），就是一般人所熟知的弗瑞迪·麦克（Freddie Mac）公司。弗瑞迪·麦克从事担保物与担保人抵押贷款。当你向当地的银行设定抵押，银行最后将这笔贷款转售给弗瑞迪·麦克公司，该公司再将此贷款与其他贷款包装成更大的集合贷款，然后弗瑞迪·麦克再将此集合贷款分别卖给投资人。所以当你为抵押物支付利息时，你所清偿的利息最后回到了投资人的手里。华尔街投资人称之为贷款抵押债券（Mortgage-backed bonds）。
1988年，当弗瑞迪·麦克开始上市，柏克夏公司以柏克夏子公司威斯克财务公司（Wesco financial）的名义，购得4％的公司股票。1992年，就在弗瑞迪·麦克公司的交易达到或者说是接近最高点时，巴菲特为柏克夏增加了8711100股弗瑞迪·麦克公司的股票。他花了将近33700万美元，也就是以每股38．68美元的价格买进。1992年底，柏克夏拥有弗瑞迪·麦克公司在外流通的9％股票。
（一）简单且易于了解
弗瑞迪·麦克的企业目标是明确的。收益主要来源为利差收益，来源有三：首先，公司赚取手续费，用来管理、维护贷方的抵押资产，并向证券投资人保证支付本利。这项手续收入是在抵押保证的期间内赚取，并且也是利差收益构成的最大部分；其次，每个月公司得到来自抵押贷方所支付的本利。在这个利息和本金尚未送达到抵押证券投资人的手上之前，弗瑞迪·麦克将它投资于短期证券，赚取投资收益；第三，弗瑞迪·麦克保有它自己抵押品的一小部分，作为投资组合。就和任何其他传统的金融机构一样，弗瑞迪·麦克赚取投资利得，和这种债务成本之间的差价。这三种收益来源的现金流量创造了企业的收益。
（二）长期前景看好
虽然抵押贷款属于日常型的商品，但与弗瑞迪·麦克公司另一家名称类似的费尼梅（Fannie Mac）公司基本上是经过政府核准，依法有权借钱给想要抵押贷款购屋的人。由此看出，弗瑞迪·麦克公司和费尼梅公司在各自瓜分的市场上，发展出形同垄断的市场。
1992年初，传统一代家庭的抵押金额达7000亿美元，其中有64％是经由弗瑞迪·麦克和费尼梅证券化并卖出。
虽然这两家公司彼此短兵相接互相竞争，他们用高进入障碍的营运手法，迅速成为此成长市场里的两个产品供应独占者。巴菲特说：“双独占是仅次于垄断。”因为它们的主动，和政府赞助的优虑，弗瑞迪·麦克和费尼梅已经较其他公司在进入抵押次级市场方面，握有更大的竞争的优势。这个竞争优势，未来仍会持续下去。
除了拥有双头寡占生产者的地位之外，这两个公司还享有市场逐渐扩大的甜头。过去二十年，传统的一代家庭抵押被卖到次级市场里的比例已经增加不少，预期还会成长。1990年，储贷修正法强制规定：储蓄银行除非拥有分散的抵押证券投资组合，否则必须提列较多的放款损失准备。基本上，新法强迫传统的抵押资产提供者，给弗瑞迪·麦克和费尼梅企业更多业务，从1988年的33％到1992年60％的抵押须证券化。
