至于为什么巴菲特对众人趋之若鹜的科技公司股票不加投资，巴菲特的理由是自己无法对这类公司有充分的了解。而对于公用事业公司，巴菲特亦不感兴趣，理由是对于利润固定的行业，从来不在他投资的考虑范围之中。这也许更符合巴菲特的投资理念和他的投资风格。他说：“首先我会避开那些让我缺乏信心的一般商品企业和经营管理阶层。我只购买我所了解的公司类型。而那些公司多半具有良好的体制，以及值得信赖的经营管理阶层。”
从1982年起，巴菲特开始在柏克夏公司年报上刊登公司收购广告，寻找新的并购对象。条件是：（1）税后收入能力至少不低于1000万美元的公司，而且能够在股权资本基础上而非运用大量债务获得这一收人；（2）所经营的业务必须简单日易于理解。巴菲特通常不会购买高科技类型公司，他承认自己不理解高科技行业；（3）希望被并购的公司能提供管理班子。巴菲特通常不派任何新人。
巴菲特在柏克夏公司1990年的年度报告中，公开了一封信，这封信是巴菲特写给一位想卖掉本家族业务的人的。信中揭示了巴菲特的思想。巴菲特在信中指出，柏克夏公司没有专设公司并购部，也没有聘用经过工商管理教育训练的业务人员。巴菲特购买公司时，基本上不更换管理班子，因此，这些被收购的公司运作起来具有相当大的自由度，一般由收购前负责该公司经营管理的家庭成员继续管理。实际上，巴菲特总是要求对经营管理尽心尽责的人继续留在公司。由于税收原因，柏克夏公司一般收购目标公司半数以上的股份，这样可以合并收入。而公司原股东通常只保留少数股份。巴菲特惟一拧制的是公可的资本分配和高层经理人员的薪金。除了这两点以外，经理人员尽可按照他们认为合适的方式来经营。据巴菲特说，有些经理人员乐意与他讨论经营管理问题，而有些则不乐意，巴菲特认为这只是个人性格问题。
在一次企业拍卖会后，巴菲特写了一封信给未来的卖主。巴菲特在信中明确指出：你可能不会比先前更富裕。但你将拥有一种不同的财富，你可以把你直接掌握的公司股份的百分之一兑换为人量的现金。这些现金最终还会投到证券市场上。不过，你对证券市场的理解可能不如你对原来的业务那样透彻。
由于直接掌握公司经营的家庭成员们对资产和经营问题经常产生相互冲突的要求，柏克夏公司提供的经营关系看来是比较理想的模式。既可以在家庭成员之间重新分配财富，同时还能保留一部分他们珍爱已久的业务和资产。巴菲特则得到了一家经营良好的公司，包括公司收入的相应份额和一支久经考验、素质较高的管理队伍。
柏克夏公司年报上的公司收购广告确实起了作用，一系列公司陆续归并到巴菲特的柏克夏公司帐下。1993年，柏克夏公司非保险业务的销售总额为20亿美元，柏克夏公司从中获得的税后利润份额为1．76亿美元，占柏克夏公司1993年全部经营收入的37％。
附录：格雷厄姆·多德都市里的超级投资者
沃伦·巴菲特
（《证券分析》一书是全球公认的一部经典着作。在经过5次再版，并发表60多年之后，它们被大量印刷。它对现代投资界的影响，以及格雷厄姆对这一行业的巨大贡献无论怎么评价都不为过。在这部独创性的着作发表50周年的纪念日，哥伦比亚商学院（columbia School of Business）召开了一次研讨会，纪念这部由两位杰出的本学院教师担纲的具有创见性的作品的发表。巴菲特，作为学院最着名的校友之一，同对也是格雷厄姆价值学说的最着名的现代倡导者，被应邀做演讲。出席1984年那天的研讨会的人当中有大学教授、研究员、其他学术界人士以及许多投资专业人士。他们中许多人仍坚信现代证券投资理论和有效市场理论的正确性。巴菲特，如我们所知，仍然坚定地反对这一理论。在这次题为“格雷厄姆一多德都市的超级投资者们”（The supernvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲中，巴菲特讲了一些故事，开了一些并非花俏的玩笑，静静地但却坚决地毁灭了有效市场理论赖以生存的基础。这是一篇沃伦·巴菲特式的经典演讲。）
格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时？目前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为，股票市场是有救率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切已知的事实以及整体经济情况，这些理论家认为，市场上投有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。“如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在”，一位现今教科书的作者如此写道。
或许如此！但足，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越史坦普500种股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的认知也有十五年之久。缺少这项条件--换言之，如果我最近才从成千上万的纪录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位--我建议各位立即停止阅读本文。我必须说明，所有的这些纪录都经过稽核。我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。
在进行审查之前，我要各位设想一场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2．25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的正面或反面。如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。每天都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。经过十个早晨的十次投掷之后，全美国约有2．2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所赢得的资金约超过1000美元。
现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2．25亿美元，赢家则得到2．25亿美元。
这时候，这群人可能完全沉迷在自己的成就中。他们可能开始着书立说：“我如何每天早晨工作30秒，而在二十天之内将一美元变成100万美元。”更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，“如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢？”
但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出一项事实，如果2．25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此--有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。
然而，我必须说明，前述事例和我即将提m的案例，两者之间存在着若干重大差异。首先，如果（a）你所选择的2．25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果（b）经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果（c）你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、间读什么书籍…换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
科学的调查也遵循此一形态。如果你试图分析某种罕见的癌症原因--例如，美国每年只有1500个病例--而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。你知道，在一个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成。虽然你未必了解病因，但你知道从那里着手调查。
除了地理因素，还有其他方式可以界定起源。除了地理的起源，还有我所谓“智力的起源”。我认为各位将在投资领域发现，不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄，它可以称为“格雷厄姆-多德都市”。这个特殊智力村存在着许多赢家，这种集中现象绝非巧合所能够解释。
在某些情况下，即使非比寻常的集中现象也可能不重要。或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者，而依其主张来猜测铜板的投掷结果。当他猜正面，100个追随者也会自动地做相同的猜测。如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一，则这100位便属于同一个智力起源，这项事实便不具有任何意义，因为100个案例实际上只代表一个案例。同理，假定你生活在一个父权结构极为严密的社会，而美国每一个家庭都恰好是由十位成员所组成。我们再假定父权文化的结构非常严密，因此当全国2．25亿人在第一天猜测铜板投掷结果时，每一个家庭的成员都以父亲马首是瞻。2（1天之后，你将发现215位赢家系来自于21．5个家庭。若干天真的分析师可能因此而认为，成功地猜测铜板投掷的结果，其中存有高度的遗传因素。当然，这实际上不具有任何意义，因为你所拥有的不是215位个别赢家，而只是21．5个随机分布的家庭。
我所要考虑的这一群成功投资者，共有一位共同的智力族长--本杰明·格雷厄姆。但是，这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的“铜板”。他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业，但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。他们做相同的猜测，并不是因为领导者下达某一项指令，因此也无法用这种方式解释他们的表现。族知只提供了猜测铜板的智力理论，每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。
来自“格雷厄姆多德都市”的投资者所具备的共同智力架构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期二买进，或是在一月份或七月份买进……。当企业家买进某家公司时--这正是格雷厄姆多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为--我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的某一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨beta、资本资产定价模型、证券投资报酬率的变异数。这些都不是他们所关心的议题。事实上，他们大多数难必界定上述学术名词。他们只在乎两项实数：价格与价值。
面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬，便决定购买该企业呢？在目前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用；而只是因为资料既然存在，学术界人}便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。一旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用，也在所不惜。如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每一样事看起来都像是钉子。
