本书的这一部分首先讨论运用指数选股的好处，然后转入如何运用指数挑选股票并管理投资组合。在讨论指数基金优于大多数主动管理型基金之后，接下来似乎是讨论怎样选股这样的问题。
有不少投资者愿意选择他们自认为是好的股票并管理其投资组合，其他投资者则喜欢将他们自己的投资组合同一个或多个共同基金——要么指数基金要么主动管理型基金——组合起来。绝大多数的长线投资者已经发觉他们有时比他们的投资组合经理做得更好并节省费用。无论如何，指数已被证明是最成功的投资组合。因此，我们为何不把它们作为投资组合模型呢？
指数基金的成功源于各种不同的因素，其中一个主要因素可能是收费和费用。一般的指数基金收取15个基本点（0.15％）至50个基本点（0.5％）的费用，与此相比，主动管理型股票基金大约收取100个基本点（1％）至200个基本点（2％）甚至更多的费用。
费用的差异是导致不同投资结果的一个主要因素。斯坦福大学金融学教授和诺贝尔奖得主比尔·夏普，先锋基金和先锋500信托的创立者约翰·鲍格尔，都表达了这一观点。正如夏普所说，所有的资金管理人、共同基金经理以及指数基金经理共同构成了整个股票市场。因此他们的整体业绩就代表了市场表现。由于指数代表市场，主动管理型基金作为一个整体平均起来接近市场。但是扣除费用之后，投资者的回报等于市场回报减去费用。鲍格尔运用数字阐明了这一观点。
个人投资者是否可以像指数基金那样低成本地管理一个证券组合呢？这也许不行。即便佣金打折和自行报价，个人投资者也很难同高效率、低成本的大型机构投资者相匹敌。在放弃选股之前，投资者应意识到自己可以从指数中学习一些其他经验。由于主动管理型基金平均起来接近市场，有一些基金比市场做得更好。
拥有相当数量股票的投资者很难同指数基金竞争。标准普尔500指数的一个成功理由就是它拥有大量的收购目标——被收购的公司。除了内幕人士之外，人们在正式公布收购之前很难找到收购目标。由于这个指数拥有大量被人们广泛追随的股票，它往往拥有众多的目标公司。
继续持有获利盘
决定何时卖掉股票比决定何时买进股票更困难。指数基金很少卖出股票因为指数不常替换股票。标准普尔500指数是一个应用最广的指数，股票的替换主要是由于一家公司被另一家公司收购所致。最近二十年，大多数投资者已明白，拥有一个被另一家公司收购的股票，投资回报相当可观。一般说来，收购会使得股价上涨10％至20％甚至更高。每年都有少数股票因不合乎标准而从标准普尔500指数中剔除。这些股票通常表现极差，如果进入投资者的证券组合，它们会被当作蹩脚货处理，然而，收购却使这些蹩脚货彻底翻身、重放光彩。
这里的经验是什么呢？偶尔放弃枯枝败叶，但一般说来继续持有获利盘。微软就是一个很好的例子。它于1994年加盟标准普尔500指数，约占这个指数市场资本化的1％。在接下来的六七年里，它的份额提高了四倍，快于市场的上升幅度。到1999年，微软已占4％的市场份额。看到一种股票的份额大涨四倍，大多数证券组合管理人会逐步向市场抛售股票以免这种股票权重“太高”。结果，管理人势必会损失一部分利润。指数是不会抛售上涨股票的——它们让利润滚动投资。经验表明卖出获利盘比卖出套牢盘容易得多。就大多数投资者而言，卖出套牢盘等于承认失败而卖出获利盘等于宣告胜利，尽管股票卖出之后继续上涨。要记住，当股票下跌时，无论卖出还是持有，资金都处在损失的境地。
有些指数不时地需要重新构建和重新调整。在投资者常用的指数当中，罗素2000小公司指数一年一度的大重组可能最引人瞩目。在每年的六月末，这个指数彻底重建，替换掉那些表现优秀、不再是小公司的股票。交易和税额都加在个人投资者身上，这对大多数投资者来说是投资失策。不过，定期评估整个证券组合还是明智的。其他中型公司和小公司指数例如标准普尔中型公司400指数和标准普尔小公司600指数也面临一个问题：当小公司或中型公司足以成为大公司之后怎么办？这种抛售行为没有给投资者一个明确的信号，但却提醒投资者去评估股票的好坏。如果没有其他东西，评估好的股票则更加有趣。
周转率低
指数基金模型的一个直接结果就是股票组合的周转率低额，尤其当一个人真正持有获利盘时更是如此。低周转率可以减少税负和费用的支出。从税额的角度看，长期持有股票不动相当于获得资本利得税的优惠待遇。持股的一个直接原因在于抛售股票要交税。如果一个人交纳20％的资本利得税，那么抛售股票获得10，000美元意味着投资回报为8000美元而2000美元交给税务官。如果一个人持有股票，所有的10，000美元继续投资并保持增长。
交易并未使投资者变富，相反，它却使经纪人更加富有。拥有并持有好的股票可以使投资者变富。指数基金做得不错的一个原因在于它们保持很低的成本。同专业资金管理人相比，任何一位个人投资者在电子交易的新时代都打算开展更多的交易。不幸的是，我们大多数人往往忽略对交易费用的控制，所以我们必须清楚自己的行为。最近的一些学术研究强烈表明：交易不但耗用我们的资金，还得不到高额回报。
分散化
分散化意味着不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。这是一条古训，也是最重要的一条投资原则。一旦你知道投资中没有任何担保，甚至连技术高超的选股者也有买到下跌股票的时候，你就明白为何不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。办法是：你可以拥有多种不同的股票，数量不要太多，但你要像鹰一样盯住它们。请记住分散化仍然不能消除所有的风险。
分散化这个概念认为每种股票、每种投资策略或者每个部门都有其辉煌的时候也有其失色的时候。你将两个（或多个）经济部门、投资风格或投资策略组合在一起，你就可以大致获得一个稳定而又成功的收益。表示了单一投资风格随时间变化而变化的价格。图中的价格既有上涨时段也存在下跌时段。现在假设我们找到另一种投资风格，它与第一种投资风格不同步，所示。每种投资风格各投入一半资金，我们就能获得更稳定的收益。此图描绘的是一个完美的情况：两种投资在时间上相互配合，一个下降而另一个上升。分散化不是免费午餐。每一种投资回报有时都会出现负值，但是分散化可以保证投资总回报为很难找到两种股票投资或任何两种投资的时机曲线像图13—1和13—2那样完美。若你在股票市场上进行分散投资，你就要关注指数。毕竟，指数可以指导你如何轻松判断你的分散化投资组合。一个基础广泛的指数，如标准普尔超级综合1500指数或威尔舍5000指数，代表了整个市场。它融合了成长型股票和价值型股票。若你的投资组合主要为成长型股票或价值型股票，你就缺少了分散化投资。同样，也有一些基础广泛的指数代表了不同的经济部门，例如技术、卫生保健、耐用消费品，等等。若你的投资组合中技术类股票占50％而指数中技术类股票占30％，同整个市场相比，你的投资组合中技术类股票权重过大，分散化程度低。将你的投资组合同代表不同部门、不同成长型股票与价值型股票、不同资本市场化股票的指数相比，你可以了解到你所持股票的分散化程度。
标准普尔500指数或标准普尔超级综合1500指数就是一个分散化程度较好的指数。你不必拥有500种或1500种股票来达到合理的分散化。你可以选取10种、15种或20种股票。你无须为投资组合中的具体比例问题犯愁，你可以忽略它们。
当你运用指数评估分散化时，你应当注意你所选用的指数。
现在，纳斯达克综合指数是一个讨论最广的指数。它可能有很多令人着迷的特征，但它不能反映整个市场。纳斯达克综合指数中技术类股票的权重大约是标准普尔500指数或标准普尔超级综合1500指数的两倍。
风险
分散化也可以帮助我们控制投资组合的某些风险。股票市场有时突然转向，市场的转折点成了人们关注的焦点。当它被人们发现的时候，资金管理人冲进市场，他们的冲杀使得股价越来越高。这种突变应该让指数基金投资者或者运用指数指导自己分散化投资的那些人笑逐颜开。例如小公司股票在90年代后期表现不佳，1995年第一季度投资在标准普尔500指数的1000美元到1999年末升值为3270美元，而同期投资在标准普尔小公司600指数的1000美元只升值为2220美元。很显然，小公司股票不是最佳的投资去处。但是在2000年第一季度，小公司股票的收益率为5.8％而大公司股票（标准普尔500指数）的收益率仅为2.3％。
由此可见，分散化的投资组合应该拥有一些小公司股票，这样可以分享市场突变而带来的好处。一旦这种变化形成了一种稳定的模式，新的热点部门的股票便会在投资组合中占有愈来愈大的比重。
流动性、交易以及分析师的跟踪范围交易佣金在前面已经讨论过，交易的费用还包括流动性和买卖价差。包括标准普尔500指数在内的一些指数只包括那些通过流动性测试的股票，因此即使有人购买股票超过100股或200股，这些股票也不会大起大落。若你正在考虑购买微软公司或通用汽车公司的股票，就没有这个问题。但是若你发现某个沉寂一年之久、未被人们发掘的宝石，那么你就要考虑购买几百股这种股票是否会突然推高股价。在不了解股票的流动性之前，对其进行长时间的跟踪是很必要的。
几乎所有的投资者都期待找到某一名不见经传的股票，并能在人们发现它之前买下它。即使近期市场流行成长型股票和强势股——正在强劲上涨的股票，投资者也梦想发现将成为天鹅的丑小鸭。你不会在绝大多数的指数中寻找这样的股票，主要原因在于像标准普尔500指数（或道琼斯工业指数）这样的主要指数可能确保有少数股票分析师在跟踪股票。当然，也没那么糟糕。首先，要发现丑小鸭，一定的股票分析范围是必要的。其次，大多数股票分析师的确了解股票并提供一些有价值的信息。投资者可以利用这些信息做出判断。最后，也是最重要的一点，如果某一支股票被一些分析师所跟踪，这将有助于你运用未来收益的估计值去评估这一支股票。
市场时机的故事
股票上涨时，你只投资股票；股票下跌时，你及时抽身，改投货币市场基金。这真是太完美了。很遗憾，这是不可能的。所有的投资者在某种程度上都试图确定市场时机。凡是在买卖股票之前犹豫不决、观望一两个星期的人都在试图确定市场时机。许多人声称自己拥有完美的方法，可以精确预测何时买进何时卖出。向他们提出的一个最好问题可能是：“你如此精明，为何没成富人？”
这样问或许有些失礼，那你就问：“你的游艇在哪？”
指数基金从不预测市场时机。经常听到的一句话是，由专业资金管理人负责管理的主动管理型基金比较安全，因为他们知道在股票下跌之前何时退出股市。说句实话，资金管理人也和你我一样，并不比你更敏锐。1998年股市狂热时，俄罗斯决定拒付某些外债，标准普尔500指数立刻下滑20％，主动管理型基金跌幅更大。成功的市场时机不能只是一次正确而要连续两次无误。你不但要知道何时退出股市而且还要知道何时再杀回股市。有一则笑话是说，1991年，某著名大学的捐赠基金委员会庆贺它在1990年的股市下跌以及随后的经济衰退之前退出了股市。不幸的是，它在接下来的几年里因这种庆幸而错过了股市大涨的很多机会。
在下跌之后杀回股市比退出股市更难。在1987年10月19日股市暴跌的余震中，重回股市的最好时机就是股灾日第二天的10月20日，可惜绝大多数投资者已被市场震蒙，一心只想抛售股票。只有极少数投资者疯狂买进股票，成为股市的最后大赢家。
股票市场长期说来是上升的，即使有一些时间段出现整理或下滑，但从长远来看仍趋于上升（若你不相信这一点，你就不会阅读本书）。简单地说，除非你确信市场长期下跌，否则你应当留在股市，不要试图猜测市场的短期随机走势。如果你计划不久将花销你的投资成果，你现在就应当将一部分资金退出，控制你的投资风险。
指数基金的成功经验
对那些不愿意购买交易所挂牌基金或指数共同基金而愿意自己挑选股票的投资者来说，指数基金提供了一些成功的经验，现总结如下：
·关注费用。即使投资具有一定的娱乐性，过高的交易成本和经纪人佣金也会吞噬投资收益。
·不要频繁交易。继续持有获利盘并抛售套牢盘，保持低周转率。
·分散你的投资，不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。若你只能购买两三种股票，你最好购买共同基金或指数基金。
·你也许喜欢猎取未被发掘的钻石，但是，流动性好、交易活跃并被某些分析师跟踪的那些股票值得你认真考虑。
