·不要试图确定市场时机；它很少起作用。
指数化的经验可以指导我们管理一个投资组合，可它没法帮助我们选择股票或选择股票组合。股票市场十分巨大——5000多种股票可供你选择，挑选的方式也多种多样。我们首先讨论被人们广泛认可的一个模型——三因素模型。我们把市场分为六大基础部门来展开进一步的讨论。下一章，我们将关注另一种缩小选股范围的方式。在随后的章节，我们将讨论全景扫描所有股票的选择方式。
60年代中期，一系列学术文章介绍了资本资产定价模型（CAPM）。对多数投资者和市场观察家来说，可能只有一些事情值得注意。第一，经济学专业已经对资本资产定价模型的重要性基本达成一致意见。威廉·夏普（wifliam Sharpe）由于他在资本资产定价模型上的杰出贡献而获得了诺贝尔奖。第二，资本资产定价模型是贝塔系数的起源。一种股票的贝塔系数反映了它同市场相比的涨跌程度。如果股票的贝塔系数为1，那么股票同市场的涨跌幅度一致；如果贝塔系数为1.25，那么股票的涨跌幅度是市场变化的1.25倍。
资本资产定价模型是一个相当简单的模型，它向前迈了一大步。但是，它认为惟一重要的事情就是股票相对于整个市场的走势。这看起来似乎太简单了，后来的研究也证实了这一点。这个简单模型因其他人尤其是尤金·费马和肯尼思·弗兰茨的工作而得到进一步的扩展，包括了一种股票的另外两个方面而成为三因素模型。
在资本资产定价模型中，产生股票回报的惟一力量是市场走势，通常按标准普尔500指数来衡量。费马一弗兰茨三因素模型添加了另外两个指标。一个是按市场资本化衡量的股票规模，另一个是股票账面价值／市场价值比率。这两个指标反映了学术研究和华尔街智慧的一种结合。费马和弗兰茨的研究指出了这两个因素在股票走势上的重要性。两者都已成为养老金计划和其他长期资金管理方法的基石。一个经久不衰的华尔街信条就是小公司股票是寻找下一个微软或通用电气的去处。诚信麦哲伦基金经理彼特·林奇（Peter Lvnch）戏称这些上涨十倍的股票为“十垒打”。
另一个长期有效的华尔街信条是关于成长型股票和价值型股票——公认的高价股和有待发掘的潜力股。小公司股票按市场资本化指标衡量；成长型股票和价值型股票则按账面价值／市场价值比率来区分。
成长与价值
不论怎样，这两个家伙已经被叫做成长和价值。这两个名称很不幸：没有人愿意买他（或她）认为无价值的股票，也没有人愿意拥有无成长性的股票。但是，自从华尔街某位专家很久以前大肆喧嚣以来，成长和价值就一直影响着股票市场的盛衰。
成长型股票是一组流行的、时髦的、强势的、被证明是有价值的股票。成长型股票并不是单指预期收益增长的股票，它还是这样一种股票：每个人都期望收益增长，并且已经抬高它的价格和市盈率来反映这些期望。成长型股票的投资者期望（希望）收益继续增长以支持它的价格。
每个人都期望收益增加，这是成长型股票流行的重要原因。
由于成长型股票在市场上广受欢迎，所以，关于它的一个积极观点认为它安全。对于追随成长型股票的大多数投资者来说，成长型股票的数据——过高的市盈率或者股票天价——同其他类型股票的数据相比是否安全无关紧要。相反，追随这种股票的投资者人气旺盛，具有安全性。毋庸质疑，成长型股票的投资者坚信成长型股票是强势股。强势股指的是最近已经上涨并将继续上涨的股票。这一点类似于技术分析人员主张那些位于移动平均线之上的股票就是好股票。为了保持在移动平均线之上，一种股票必须保持升势、凝聚人气。
如果说成长型股票在人气上占优势，那么价值型股票在逻辑上占优势——即使没有人懂得逻辑。价值型股票的投资者关注那些用来描述这种股票的数据，而不关心购买这种股票的人数。价值型股票的玩家们更偏爱较低的市盈率或较低的价格／账面价值比率，因为只要他们对收益有信心，那么这种股票就是便宜的。由于性格原因，价值型股票的投资者是那些持相反理论的人。，他们不关心流行时尚，总希望成为购买这种股票的第一人。他们的投资信念取决于股票的数据和分析师的建议而不是投资者们正在投资的股票。
费马和弗兰茨及其他人的研究已经发现，把股票分为成长型股票和价值型股票的最好方法就是使用账面价值／市场价值比率。
账面价值是公司会计记录上的价值。它就是公司的所有资产——设备、建筑物、土地以及金融资产——减去它的负债。账面价值是基于公司的过去历史，它所买卖的、它所做的一切都记录在其账簿上。这些记录都是基于一定的会计准则、方法和惯例。公司的市场价值取决于它的股票价格和投资者估计的潜在价值。这两者之间的比较反映了它是成长型公司还是价值型公司。账面价值与市场价值的比较使用一个比率。华尔街习惯把这个比率称作是价格／账面价值。不论你是否喜欢，学者们倾向于使用账面价值／价格，有时还把它叫做账面股权／市场股权或BE／ME。偶尔，你可以发现一家公司的票面价值为零，这使得计算价格／账面价值比率会有一点麻烦。
较低的价格／账面价值比率或较高的账面价值／价格比率，意味着这是一家价值型公司。市场对这家公司的估计接近于或低于它的会计价值。这种情况不可能对推动股票价格飞涨的未来收益高增长抱有过高的期望。相反，一家具有较高价格／账面价值比率或较低账面价值／价格比率的公司是一家成长型公司。这种股票的价格已经被公司收益所推升，人们期望它继续上升；这些期望将股票价格不断推高。
哪一种类型的股票更好呢？遗憾的是，有时这一种好，有时那一种好。我们可以根据账面价值／市场价值比率把标准普尔500指数中的股票分为成长型股票和价值型股票。如果把这两组股票的数据追溯到1975年，价值型股票的总收益胜过成长型股票，如图14—1所示。在某些时期，成长型股票战胜价值型股票；在另一些时期，价值型股票战胜成长型股票。对某些人来说，回溯至1975年有一点片面性。最近，成长型股票已战胜价值型股票。
在选股时，你最好采取分散化投资，既选成长型股票也选价值型股票。你也应该关注成长型股票指数和价值型股票指数的近期表现，因为一种类型股票领先于另一种类型股票这种态势通常会保持几个月甚至几年，所以，知道现在哪一种类型股票领先很重要。查看一下你投资组合中的股票，然后决定你的资金在这两种类型股票上的投入比例。你很可能会在当前流行的那种类型股票上加大投资比重。美国的标准普尔指数将它的股票分为成长型股票和价值型股票这两个部分，包括罗素2000指数在内的其他指数也将它们的股票划分为这两个部分。
市场资本化
另一个费马一弗兰茨因素是市场资本化。投资小公司这一概念是又一个经久不衰的华尔街信条，它已引起学术界的重新思考。
对这个问题的研究既深又广，争议性很大。大多数研究人员认为，小公司股票有很多时侯的表现远远超过大公司股票，它们的收益相当可观。也有很多人认为，在长期的拉锯战中，小公司股票风险高；它们的价格很不稳定，它们的收益波动比大公司股票或所有股票更大。所有的看法也就到此为止。
关于小公司的争论或者关于投资者是否应该关注小公司股票的争论分成两个问题。第一个问题也是一个明显的问题：在任何一段合理长的时间里，你是否真正期望小公司股票跑赢大公司股票。第二个问题是：所有良好的结果是否仅反映小公司股票的巨大风险。有些研究人员，包括《长期股票》一书作者杰里米·西格尔，认为如果忽略小公司股票占上风的优胜阶段，那么小公司股票的吸引力就大打折扣。正如西格尔所说，在80年代到90年代的大部分时间里，小公司股票根本不是最好的投资对象。
许多投资者在寻找小公司股票时所考虑的可能不是学者们在试图决定拥有小公司股票是否赢利时所研究的结果。由于新闻界的宣传，投资者正在寻找从汽车修理厂起家的公司（例如苹果计算机公司或休伊特～帕卡德公司）或由常春藤大学退学的一些学生创立的公司。他们没有系统调查纽约股票交易所（或者纽约股票交易所、美国股票交易所和纳斯达克这三者的组合）所有上市公司的排序，然后按规模大小选择排在最后2 0％的股票。然而，学术研究一般选择后者，因为它具有系统性并能被各种数据库复制。
从这些争论中，可得出以下一些结论：第一，小公司股票风险大。如果你对股票投资提心吊胆，那么买入小公司股票会让你更加紧张。特别是，对于那些不愿把自己看作是愿冒高风险而追求额外收益的激进型投资者来说，小公司股票最好在投资组合中占较小的比例。这意味着投资于小公司股票的资金不要超过10％。
第二，甘冒这些风险的投资者应当意识到小公司股票占优势的时间极少。但是一旦小公司股票占居优势，它们的表现就会相当不错。激进型投资者在选择股票时当然不能绕开小公司股票，而且应当把他们资金中的10％到20％投资在小公司股票上。
专业资金管理人通常会把成长型股票、价值型股票以及市场资本化综合在一张表格之中。
通过设计，成长型股票和价值型股票可以在各种指数分拆时或者按规模分类时各占一半比例。
如果你考虑标准普尔的三个指数——标准普尔500指数、标准普尔中型公司400指数以及标准普尔小公司600指数——并把资本超过40亿美元的公司定义为大公司，资本低于lO亿美元的公司定义为小公司，资本位于两者之间的公司是中型公司，那么，大公司约占整个指数的83％，中型公司约占1 0％，小公司约占7％。
共同基金报告，包括由标准普尔公司和晨星公司公布的报告，经常使用这种类似的表格。共同基金报告中增加了一个中间栏，常被称作混合型。在涉及股票处理的方法中，常把股票分成价值型股票和成长型股票，但并不是就只有这两种（在罗素指数中，有些股票既在其成长指数之中也在价值指数之中）。
把股票分成价值型股票和成长型股票是一个相对权重的游戏。一般的分法是按照市场资本化平分。然而，这常常意味着价值型股票占更大的比重，因为成长型股票一般大于价值型股票。
既可以通过关注那些设计用来追踪不同市场部分的指数，也可以通过调整公司规模分割点，进行市场资本化分类。所有这些划分指标都会随时间的推移而改变。
选股者将自己的投资组合同上面的表格进行对比后，就可以知道如何投资于成长型股票、价值型股票以及按照市场资本化所分类的那些股票。分散化是好的，但是，表格中某一方格的表现趋势相对于另一方格来说似乎会持续一段时间，所以，关注不同部门的相对表现也是一个好主意。
在本章中，我们把对经济部门的讨论扩展至各种不同的选股概念或题材。在关于技术方面的众多讨论中，有些讨论关注的是计算机硬件和软件公司的股票来年是否会上涨，而其他的讨论范围更加广泛，它们所探讨的是技术将怎样影响世界经济以及我们应该购买什么样的股票。毕竟，如果技术类股票能使我们像比尔·盖茨那样富裕，我们就应该购买一家别墅建筑商的股票，尽管住宅建筑类股票并不是技术类股票。这些题材源自股票经纪公司的极力推荐，但是这些概念以某一种方式广泛影响着我们的股票市场。
在=90年代的大部分时问里，大家集中关注成熟型大公司股票。蓝筹股一直被市场看好，标准普尔500指数中大约前50种股票（根据市场资本化排名）表现很好。标准普尔100指数中的股票表现也非常好，常常胜过标准普尔500指数。标准普尔100指数从标准普尔500指数中选取了100种大公司股票，它最初是为0EX指数期权而设计的。标准普尔100指数被证明是一组非常稳定、更换率低的股票。著名指数中蓝筹股的优势充分表明了购买股票的时机就是它们加盟指数的时候。这不要同“指数效应”相混淆，应尽量在一个股票加盟一个流行指数之后不久就去购买它。
当一种题材逐渐主导市场时，追随这种题材的一种选股方式就是寻找一个指数然后购买这个指数中的股票。如果题材或概念受到众多分析师的大力推荐，那么，标准普尔500指数或标准普尔100指数这种流行指数中的股票应该是一个很好的选择对象。
技术已经成为近期市场上流行的一个故事或题材。技术类股票——真正同计算机有关的公司而不是在硅谷从事别墅开发的公司——是90年代后半期的市场热点之一。标准普尔500指数中技术类股票的比例从1994年的11％爬升到1999年末的30％。
